研报日期：2016-08-30

　　恒康医疗（002219）　　事件：　　公司公布 2016 年中期报告，期内实现营业收入 7.74 亿元，同比增长　　82.64%，归属上市公司股东净利润 1.43 亿元，同比增长 77.56%，扣非净利润 1.04 亿元，同比增长 31.22%，基本每股 EPS0.076 元。 其中，医疗服务收入 5.47 亿元，同比大增 152.27%，占营收总额的 70.7%。　　点评：　　医疗服务营收占比超 70%，恒康医院医疗服务业务开始扛大旗　　报告期，公司医疗服务业务营收 5.47 亿元，占营业总收入的 70.7%，同比去年底的 56.9%营收占比，继续大幅提升， 医药工业收入 1.96 亿元，营收占比下降到 29.3%； 医疗服务毛利率 27.04%。 其中瓦三院和盱眙医院贡献医疗服务主要营收和利润，期内瓦三院实现营收 2.25 亿元，净利润 3437.6万元， 运营净利润率达 15.23%， 2016 年承诺实现利润总额约 1.0 亿元； 盱眙医院实现营收 1.49 亿元，净利润 1635.7 万元。 公司主营业务基本完成以医疗服务为主， 医药工业业务并举的营收格局转型，主营业务更加契合公司名称内涵。　　（医药）工业收入同比微增，独一味等药品系列下滑　　公司工业业务主要包括独一味系列（康县独一味生物制药）、中药饮片（四川恒康源药业）和保健食品（白山三宝堂）、日化产品等，期内工业收入同比微增 1.73%， 其中药品及相关收入同比增 18.62%。主要子公司中， 康县独一味生物制药营收同比下滑-17.9%，恒康源药业中药饮片业务同比增65.1%，保健食品和日化产品等其他业务我们测算营收基本持平， 医保控费，医改以降药价为突破口， 公司以独一味为主的医药产品营收承压，中药饮片由于不在药品降价范围之内，各地医改对中药饮片仍给予超药品福利待遇，公司中药饮片业务恢复强劲增长。　　医疗服务以肿瘤和高端妇产为重点，自建和外延并购并举，　　目前，公司通过自建 外延并购，已经拥有瓦三医院、盱眙医院、赣西医院、辽渔医院等八家二级以上医院公司。 在医院科室发展方向上，恒康医疗不断完善从高端妇产、精准医疗到术后康复等领域的科学布局， 围绕“大专科、强综合”的发展理念， 形成以综合性医院为基础，肿瘤与高端妇产专科医院为重点的国际先进医疗服务集团。　　在医院连锁布局上，自建与外购并举。自建医院以肿瘤和高端妇产专科为主，　　目前公司在萍乡新建的赣西肿瘤医院已于今年 8 月正式营业，大连国际肿瘤医院和大连北方护理院建设项目正在推进，预期 2017 年底建成达到可使用状态， 绵阳爱贝尔妇产医院建设也有序进行中； 并购医院以综合医院为主，标的选择上在经历邛崃福利医院德阳医院返售事件后，公司主要以县级二甲　　以上医院为并购重点， 先后成功收购瓦三院、盱眙医院、辽渔医院、赣西医院，另外近期公布的崇州二院重大资产购买已基本完成，也与兰考县人民医院等鉴定合作框架协议。我们认为，在医疗服务发展方向和布局上，恒康医疗医院科室发展思路清晰，自建和外延并购医院连锁布局执行力强，未来预计将有持续医院医疗服务布局事件涌现。　　医生集团和医学影像中心设立， 契合公司医疗服务全国布局方向　　目前我国民营医院数量已经占比过半，但诊疗患者数仅有公立医院的 1/7 左右， 分级诊疗和医生多点执业的推行，为民营医院解决了患者来源和医生医技人员问题，促成民营医院建设和经营良性发展。美国等发达国家医疗服务发展经验显示，医生集团有利于多点执业医生资源优化配置，与公司全国医院布局思路相契合，医学影像中心的发展有利于远程医疗业务开展，在空间上进一步实现公司医院集团内医生资源的合理调配、 优势科室间的互补， 诊断效率的最大化。我们认为， 医生集团和医学影像中心设立，契合公司医疗服务全国布局方向。　　风险提示　　医院收购后财务风险暴露； 医院运营风险； 外延并购进度不及预期。[联讯证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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