研报日期：2016-03-31

　　鸿博股份(002229)　　营业收入同比下滑 23.5%，净利润同比大幅下降 66.9%：　　公司发布 2015 年报，营收同比降 23.5%至 6.6 亿。分产品看， 2015年票证印刷行业整体竞争加剧，公司在业务拓展方面遭遇瓶颈，导致票证产品营收同比减少 1.7%至 4.7 亿；包装办公用纸业务，因公司大力发展绿色包装、智能包装，产品竞争力得到提升，营收同比上升 36.9%至 9016万元； 代销费及其他业务，受 2015 年 2 月国家叫停互联网彩票的影响，营收下滑 69.4%。　　2015 年公司实现归母净利 917.4 万，同比下滑 66.9%，其中依靠转让成都农商行股权取得投资收益 4102 万元， 2015 年 EPS 为 0.03 元。互联网彩票业务的停摆对公司经营业绩构成了显着的压力。　　毛利率同比上升 0.4 个百分点，期间费用率同比增长 8.4 个百分点：　　2015 年公司毛利率为 24.1%， 同比上升 0.4 个百分点，分产品看，票证产品毛利率同比下滑 4.8 个百分点至 27.1%，包装办公用纸业务和代销费及其他业务的毛利率分别同比上升 4 和 8.8 个百分点。　　2015 年公司期间费用率为 26.5%，同比增加 8.4 个百分点，期间费用率大幅提升的主因是营收下滑以及费用的刚性增加。 2015 年销售费用因员工薪酬上涨而同比上升 11.8%；管理费用因研发投入加大而同比上升13.9%； 2015 年财务费用受短期借款增加，同比上升了 37.9%。　　打造全彩票产业链， IC 卡业务有望持续高成长，有望介入体育、游戏：　　2015 年公司收购北京中科彩技术有限公司 51%股权，在热敏纸彩票预制票印制的基础上，增加即开型彩票印制业务，进一步推进公司打造彩票全产业链的战略布局。 公司非公开发行拟建设“ 彩票物联网智能化管理及应用项目”， 控股子公司无锡双龙作为实施主体， 项目主要为各省市彩票管理中心提供彩票智能化管理服务，并以彩票物联网系统为基础建设公司即开型彩票配送服务网络，将有利于为客户提供更加完善的综合服务解决方案，将 RFID 技术贯穿于整个彩票产业链中，提供基于 RFID 技术从印制、仓储、物流、跟踪及销售全链条的服务， 可以增加客户粘性， 提升公司彩票业务的核心竞争力。　　公司前几年在 IC 卡业务方面主要是积累资质和客户资源，通过近几年的累积，公司目前已经取得了银联、 MASTER 和 VISA 几大机构的认证，客户资源方面亦不断增加， 并在 IC 卡最为核心的环节 COS 系统方面，积累日益深厚， 我们认为 IC 卡业务有望在未来几年持续实现快速增长，且盈利能力有望不断提升。　　公司在年报之中亦表达了进入体育和游戏领域的意愿，与自身的彩票业务构建协同效应，值得期待。　　估值虽高，但盈利并未反映真实的价值，给予“增持”评级：　　我们预测 2016-2017 年公司的 EPS 为 0.04 元、 0.11 元，当前股价对应PE 为 646 倍、 204 倍，虽然公司目前的估值很贵，但考虑到一方面互联网彩票的暂停使公司的营收受压制，另一方面公司为了继续强化在互联网彩票方面的实力，不断投入资源进行彩种研发，我们认为目前的盈利状况很难反映鸿博最为真实的价值。互联网 彩票毕竟是彩票行业未来发展的大趋势，一旦恢复经营，公司的业绩有望实现爆发式成长，估值将被迅速消化，给予“增持”评级。　　风险提示： 互联网彩票重启节奏延后。 今日最新研究报告

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