研报日期：2017-03-14

　　天润曲轴(002283)　　根据公告，2016 年公司营收18.2 亿元，同比 7.8%；归母扣非1.6 亿元，同比 21.7%。公司综合毛利率28.5%，同比 2.9pct；三费费率16.1%，同比 1.1pct；加权净资产收益率5.6%，同比 1.0pct。分产品看，曲轴产品营收14.3 亿元，同比 10.0%，毛利率29.0%，同比 2.5pct；连杆类产品营收1.5亿元，同比 45.6%，毛利率24.1%，同比 2.7pct；毛坯及锻件营收1.9 亿元，同比-8.0%，毛利率28.5%，同比 1.8pct。分区域看，国内营收16.1 亿元，同比 11.4%，毛利率29.3%，同比 2.5pct；国外营收1.7 亿元，同比-1.6%，毛利率26.3%，同比 1.7pct。总体来看，公司2016 年营收稳健，毛利率提升使业绩增速大于营收增速。　　单季度看，受益重卡行业复苏，2016 年四个季度营收同比增速逐渐加大。2016 年1-4 季度营收分别为3.2/4.9/3.7/6.3 亿元，同比-14.5%/ 2.7%/11.3%/27.4%，增速逐渐加大，主要是由于从2016 年2 月开始，重卡行业逐步复苏，连续增长11 个月。从2016 年4月起部分地区的部分车型强制实施国五排放标准，到2018 年起全国范围所有车型实施国五排放标准，这期间将利好新型重卡持续放量销售。另外从2016 年8 月开始，工程机械行业复苏，挖机销量增速连续5 个月超过70%，2017 年1-2 月维持高增长，销量累计增速同比 190%。挖机 重卡是基建施工的常见组合，受益于2017 年基建经济托底效应、PPP放量、海外“一带一路”大年、国五标准等因素叠加影响，重卡行情在2017 年有望持续，我们预期2017 年全年重卡销量同比增长20%-30%。　　国际市场发展潜力巨大，轻卡和乘用车曲轴等产品将持续放量。公司是国际康明斯、戴姆勒、卡特彼勒、约翰迪尔、斗山、依维柯等国内外着名主机厂曲轴供应商，并随主机远销20 多个国家和地区，主机装机率达60%，部分系列型号的产品以及铸件产品，直接出口美国、英国、意大利、韩国、土耳其等国家；公司目前产品国际地位逐渐提升，渗透率在增加，未来成长空间十分广阔。另外根据公司规划，计划提升轻卡曲轴国内市占率，未来几年有望成为中国最大的轻卡曲轴生产商。在乘用车曲轴板块，重点开发国际品牌（戴姆勒、菲亚特克莱斯勒、捷豹路虎）、国内合资品牌（通用、大众、奔驰、宝马）、国内自主高端品牌（长安、广汽、上汽），未来几年内有望成为中国核心的专业乘用车曲轴生产商。　　外延并购东莞鸿图布局轻量化蓝海市场，有望成为公司第二主业。汽车轻量化发展空间巨大，研究表明，轿车在使用期内，每减重10%油耗可以下降8%-10%。，而全铝车身是中高档车和电动车的发展趋势之一。公司拟并购东莞鸿图，其为国内铝压铸界的领航者之一，双方在下游客户、经营管理等多层面可产生正向协同。根据现有并购方案，标的资产预估值为7.7 亿元，现金对价3 亿元，其余由上市公司通过发行股份方式支付，发行价格7.48 元/股，公司目前股价已与拟发行价持平。　　盈利预测与投资建议　　公司产品多元化布局成效显着，重卡景气度持续复苏，预期2017 年可持续。公司未来主打海外高端市场、着力发展轻卡和乘用车曲轴、车体轻量化铝压铸件、以及车床精机的研发暨进口替代等，预测2017-2019年EPS 为0.23/0.28/0.34 元，对应PE 为33/26/22 倍，考虑并购后备考EPS 为0.28/0.35/0.43 元，对应PE 为27/21/17，维持公司“增持”评级。　　风险提示：并购失败风险、货运市场景气度不及预期[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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