研报日期：2016-02-22

　　罗莱生活(002293)　　要点一：公司战略发生重要变化：家纺向家居企业的转变，中高端市场向大众市场的转变　　目前，国内中高端家纺各企业的渠道布局基本完成，未来单品牌扩张空间有限，各品牌积极转型，进军家居领域。家居行业由于购买频率更高，潜在的扩张空间更大、市场更加广阔。根据《中国家纺行业分析报告》数据显示，目前家纺床上用品的规模大约在 1500 亿，小家居行业的规模则高达 5000-8000 亿左右的规模。　　公司顺应行业发展趋势，抓住家居行业发展机会，积极打造第二品牌乐优家，进军小家居行业；同时，主品牌罗莱家纺、高端品牌廊湾国际也纷纷引入家居品类，全面向家居企业转型。　　要点二：收编加盟商、内部事业部制改革提升效率　　公司自 2014 年底成立南通罗莱商务咨询有限公司，开始推进与经销商成立合伙公司（ 罗莱控股），进一步加强终端控制权。目前加盟商的收购已经完成 10 家。鉴于成立合资公司时，公司的对价基于加盟商对于未来业绩增长的承诺，我们认为，一方面这将促使加盟商提升经营效率，另一方面，也将使得加盟商对于其周边原空白区域市场的覆盖加快。 对于公司来讲，终端控制进一步加强，终端反应更快，有利于门店效率的提升。　　公司自 2014 年起开始各品牌的事业部制改革。目前 7 个事业部正在推进，LOVO 和廊湾国际已经完成合伙制签约。我们认为，事业部制的改革顺应目前顺应现代企业提升内部效率的趋势，同时，也将公司原来的管理框架变得更加简单，为打造平台型家居企业提供有力支撑。　　要点三：主品牌 LOVO 乐优家垫定收入增长基础　　我们预计主品牌随着罗莱 HOME 升级带来的平效提升可维持 5%左右的收入增长， LOVO 线上品牌增速较过去几年的高成长可能增速有所下滑，带事业部制改革的完成以及线上第一品牌的优势，预计未来可实现 10%以上的增速水平。乐优家以 2016 年、 2017 年 100 家、 150 家的开店速度预计，将贡献收入 2 亿、 4.5 亿。　　要点四：投资并购值得期待　　公司自 2015 年以来，先后与和而泰、上海艾瑞资产、戈壁创赢创业投资管理有限公司、天津加华裕丰股权投资、深圳迈迪加科技、与深圳前海梧桐并购产业基金签署合作协议，为公司在智能家居、互联网 、 O2O 等领域实现战略布局，并通过合作成立并购基金的形式，引入有项目资源优势的合作对象，围绕公司家居生态圈进行战略投资。 2016 年投资项目的逐步落地值得期待。　　盈利预测与投资建议　　公司罗莱主品牌维持 5%左右的增长，增长主要来自于罗莱 HOME 升级后带来的平效提升；（ 2）对于电商和其它代理品牌，假设未来的收入增长约10%。（ 3）乐优家保守预计 2016 年开店 100 家、 2017 年开店 150 家(实际情况超预期可能性大)，由于乐优家平均单店面积较原来家纺店铺更大，预计200 平米以上的店铺为主，稳定盈利的成熟店铺预计未来平效可超过 1 万元/平/年。基于以上假设，我们对于公司 2016-2017 年的 EPS 预测为 0.70 元和 0.80 元，对应目前股价估值为 19 倍和 16 倍。 估值较为合理，并考虑到未来投资并购预期较为强烈，给予“增持”评级。　　风险　　纺服终端消费持续低迷，公司家纺收入存在低于预期的可能性。　　新品牌乐优家开店进度低于预期。　　投资并购时点难以把握、进展低于预期。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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