研报日期：2017-05-02

　　复星医药(600196)　　2017 年一季度收入增长20.29%，扣非净利润增长20.05%。公司2017 年一季度实现收入38.8亿元，增长20.29%；归母净利润7.38 亿元，增长16.32%；扣非净利润5.18 亿元，增长20.05%；摊薄EPS0.31 元，符合预期。收入增速超过16 年全年增速，受益于三大板块协同稳健增长。　　单抗药物临床顺利推进，新医保有望推动整体医药工业板块增速。截至目前公司共有6 个单抗产品（10 个适应症）获批进入临床，其中重组人鼠嵌合单抗CD20 注射液（有望于2017年获批并成为公司的新重磅产品）和重组抗HER2 人源单抗进入III 期临床。同时公司已于3月31 日通过复宏汉霖股票期权激励计划议案，体现公司对单抗研发人才的重视。另外，17版医保目录调整中公司作为治疗型用药白马企业明显受益，有5 个药品新入选医保目录（心脑血管用药前列地尔和消化系统用药非布司他为核心产品）、3 个药品乙升甲/解限，本次新医保将推动次新产品的市场拓展，我们预计17 年制药板块收入端有望达到20%以上增速。　　医疗服务核定 在建床位数超过6000 张，与支付宝合作打造O2O 闭环，预计维持20%增速。16 年医疗服务收入增长21.67%，超过预期。我们预计17 年医疗服务收入有望维持20%左右的增速。公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018 张，另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000 张床位数。另外，公司与支付宝签订协议积极开拓医疗服务O2O 商业模式。　　医疗器械业绩持续推动，布局融资租赁业务有望带动器械销量增加。16 年公司代理的高端医疗设备达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量约19000 台，增长54%，预计17Q1 将持续保持高增速。公司与美国Intuitive Surgical 公司成立合资公司，加大对医疗器械的投入，进一步保证与Intuitive 在达芬奇手术机器人的代理合作。同时，公司全资子公司复星平耀拟出资1 亿元（占比20%）与关联方星鑫投资、Fosun Golden 共同投资设立复星康健融资租赁公司，有望拉动公司医疗器械产品的销售，17 年复星康健与公司间的采购、融资租赁服务额预计分别达到1000 万、8000 万。我们预计17 年医疗器械收入增速将维持在18%以上。　　毛利率提升3.7 个百分点，期间费用率提升3.46 个百分点，每股经营现金流提升0.4%。公司2017 年一季度毛利率为55.34%，提升3.7 个百分点；期间费用率43.79%，上升3.46 个百分点；其中销售费用率26.37%，上升2.87 个百分点，主要原因是配合核心产品进行市场开拓；管理费用率14.25%，上升0.54 个百分点，主要由于研发费用增加38%；财务费用率3.16%，提升0.03 个百分点。每股净经营性现金流0.1666 元，同比上升0.4%。　　内生 外延打造医药医疗全产业链航母，维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马，内生 外延双轮驱动三大业务齐头并进。受益于医保目录调整，我们维持17-19 年EPS1.41 元、1.67 元、1.92 元，增长22%、18%、15%，对应PE 为21 倍、18 倍、16 倍，维持增持评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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