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研报日期:2017-03-14
复星医药(600196) 市场认为复星医药是一家投资公司。我们认为,经过多年发展,公司已经成为一家大型综合型医药集团,医药工业、医学诊断与器械、医疗服务均保持快速增长。公司单抗药物研发历经9 年时间,已处于国内第一梯队,重磅产品即将进入收获期,我们认为这将是公司估值提升的新起点。作为一家集多种行业最优质资源于一身的企业,公司估值便宜、各分部价值和协同价值均被市场低估。 公司利润结构持续改善,扣非净利润占比超过75%,不再是当年那个投资收益占比过高的复星医药。2013 年至今,公司扣非净利润始终保持24%以上快速增长,扣非净利润占比逐渐提升,已经达到75%以上。在没有大体量并购的情况下,公司内生增长强劲,各子板块均有亮点。 医药工业保持快速增长,通过Gland 弯道超车进入美国市场。医药工业占公司收入的70%左右。公司有8 个品种受益于医保目录调整,是受益品种最多的公司之一。匹伐他汀、前列地尔干乳和非布司他等新进医保品种均有超10亿潜力,将带动医药工业保持快速增长。公司拟收购Gland 86.08%股权,Gland重磅产品依诺肝素有望获得FDA 批准,上市首年有望获得1 亿美元以上市场份额,业绩增速将显着加快。Gland 有丰富的海外申报经验,将作为公司制剂进军欧美的平台,和公司单抗等产品协同性强,有助于公司加速国际化进程。 精准医疗尖端布局——生物药&细胞治疗最优质标的。公司拥有国内领先的生物药研发平台,美罗华生物类似药和赫赛汀生物类似药研发进度领先。美罗华生物类似药2018 有望率先上市,市场潜力超30 亿;赫赛汀生物类似药已经开始III 期临床,市场潜力超50 亿。公司携手KITE,细胞治疗跻身国际最前沿,弯道超车,跃身国内第一。同时未来细胞治疗 单抗联用更加可以发挥公司优势,9 年投入的研发端逐渐步入收获期。 达芬奇机器人潜力巨大,医学诊断与医疗器械板块有望超预期。达芬奇机器人壁垒极高,保持高速增长。公司拟和Intuitive Surgical 成立合资公司,深度参与医疗机器人产业链,未来有望推出本土生产的机器人,有望带来超预期。 合作共建项目不断落地,医疗服务板块增长潜力大。公司通过投资禅城医院、“和睦家”医院已形成一定的品牌效应。目前公司控股医院核定床位3018 张,在建6000 多张,预计未来3 年有望达到10000 张床位。随着医疗服务板块的逐渐壮大,公司各分部之间协同效应将进一步体现。 盈利预测:我们预计公司2016-2018 收入分别为148 亿、186 亿和221 亿,同比分别增长17.52%、25.26%和18.89%;归母净利润分别为28.73 亿、34.25亿和39.83 亿,同比分别增长16.78%、19.20%和16.30%;扣非净利润分别为20.73 亿、26.25 亿和31.83 亿,同比分别增长25.17%、26.63%和21.26%。 估值和投资建议:公司研发投入逐步进入收获期,我们认为这将是公司估值提升的新起点。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业,公司估值便宜、分部价值和协同价值均被市场低估。综合分部估值和整体估值,我们给予公司2017 年市值810-815 亿,对应股价33.55-33.76 元,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。声明:如本站内容不慎侵犯了您的权益,请联系邮箱:wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。
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蒯宿竹2010年以来已经增发了4次,基本是每两年增发一次,这么算来2018年底到2019年初应该又要增发一次。如果不是频繁增发,估值也不至于一直徘徊在20以下了2017-03-14 17:27:08
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