研报日期：2016-08-24

　　业绩简评　　复星医药 2016 年半年报，收入 69.37 亿，同比增长 17.15%；归母净利润15.00 亿，同比增长 15.1%；扣非净利润 11.19 亿，同比增长 26.80%；经营活动现金流 9.36 亿，同比增长 38.17%。半年报点评：业绩超出市场预期，收入高速增长，盈利质量提高。　　1. 制药业务:收入超行业高速增长，毛利率提高显着。　　a. 公司 16H1 制药收入人民币 484,871.64 万元，较 2015 年同期增长17.67%；剔除出售邯郸制药的影响后，营业收入较 2015 年同口径增长20.04%。其中，心血管系统、抗感染、中枢神经系统等疾病治疗领域主要核心产品销售分别增长 48.0%、 31.1%、 26.4%。整体制药业务受益于新产品销售和成本下降，毛利率提高 4.45 个百分点。　　b. 新产品和次新品中，心血管系统疾病治疗领域的优帝尔（前列地尔干乳）、代谢系统治疗领域的优立通（非布司他片）继续保持快速增长,同比增幅均超过 100%； 2015 年度 19 个销售收入过亿的制剂单品和系列报告期内销售额较 2015 年同期增长 26.45%。　　2. 医疗服务:稳步推进，盈利大幅提升，尝试新模式。　　a. 公司 16H1 医疗服务实现收入 75,311.75 万元，较 2015 年同期增长11.67%；实现分部利润人民币 11,194.56 万元，较 2015 年同期增长66.64%。禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计 3,018 张.　　b. 新模式积极推进：参与的“青岛山大齐鲁医院二期工程项目”启动、温州老年病医院开业;参与原属于徐矿集团的相关医疗机构的医疗产业重组；通过湖南景仁开始运营血液透析连锁业务　　3. 诊断与器械：达芬奇手术机器人及牙科数字化产品带来利润高速增长。　　a. 公司 16H1 实现收入 132112 万元，同比增长 18.53%，利润人民币18,909.16 万元，较 2015 年同期增长 23.62%。积极推进 Alma Lasers 的业务发展、同时启动 Sisram 集团及亚能生物的香港上市准备；并加强对 CML代理业务的拓展，“达芬奇手术机器人”手术量在 2016 年上半年增长 49%至 8000 台。此外，牙科数字化产品线成为本集团器械业务的新增长点，2016 年上半年较 2015 年同期实现 175%的增长。　　4. 研发方面：单抗研发处于龙头地位，抗 CD20 单抗进入临床 III 期，有望18 年上市　　a. 报告期内，湖北新生源的乙酰半胱氨酸及盐酸组氨酸原料药、重庆药友的盐酸法舒地尔原料药、苏州二叶的注射用胸腺五肽获得生产批件。　　b. 在研新药、仿制药及生物类似药及疫苗等项目 172 项。报告期内，1.1 类创新药 PA-824 及片已向国家食药监总局提交临床申请；重组人鼠嵌合抗 CD20 单克隆抗体注射液已进入临床 III 期、注射用重组抗 HER2 人源化单克隆抗体获准进入临床、 HLX07 Injection 拟于台湾开展临床 I 期试验。　　盈利预测　　我们预计公司 2016-2018 年净利润 30.1/35.8/41.7 亿，对应 EPS 分别为 1.30/1.55/1.80 元。（暂时没有考虑 Gland 并购对盈利及财务的影响。）　　投资建议　　公司目前股价对应 16 年 PE 分别为 16 倍。考虑到公司在制药、医疗服务、单抗、国际化的全方位优质布局，具有长期投资价值。具备超预期发展的可能。给予“买入”评级。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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