研报日期：2016-08-02

　　复星医药(600196)　　公司公告拟以不超过 12.6 亿美元收购 Gland Pharma Limited 约 86.08%的股权，其中包括依据 Enoxaparin 美国上市销售情况所支付的不超过 5,000 万美元的或有对价。　　Gland Pharma 是印度第一家获得美国 FDA 批准的注射剂药品生产制造企业，是一家优秀的规范市场注射剂生产厂商 CDMO 企业；具有高质量的注射剂生产能力和高效的规范市场药品注册能力。　　Gland 价值体现在： 1）符合 FDA 要求的合格注射剂生产能力。 公司从 03年获得 FDA 认证，到目前为止未收到 FDA 的 Warning Letter。在全球Injectable Facility 频繁受到 FDA 警告的环境下，表明 Gland 有一套成熟而规范的生产管理和质量控制体系，良好的生产设施和规范的生产及质控是注射剂企业发展的核心。 2） 300-400 人的注册团队。对于仿制药来说，上市时间是核心的核心，更早的上市意味着更好的竞争格局，进而可以获得更好的价格。 Gland 拥有的 300-400 人的注册队伍可以大大节省 ANDA 获批的周期，提高盈利能力。 3）丰富的 Pipeline。　　从 EV/EBITDA 角度收购估值约 16 倍，如果依诺肝素钠注射注顺利获批， 估值则会明显降低。同时收购后的协同效益将可能产生更大的贡献： 产品的跨市场交叉销售、复宏汉霖的生物仿制药海外上市、重庆药友产能的整合等。考虑到潜在协同效应，以及全球潜在同类标的的稀缺性，估值相对合理。　　盈利预测　　复星医药现有药品业务稳健增长， 医疗服务开始拓展， 单抗具有领先优势。目前公司针对 12 个适应症的 7 个单抗仿制药获得临床批件，其中，重组人鼠嵌合抗 CD20 单抗注射液处于临床 III 期，有望在 18 年上市，为公司增长添加新的引擎。　　我们预计公司 2016-2018 年净利润为 29.5/34.8/40.7 亿，对应 EPS 分别为1.27/1.50/1.76 元。 暂时没有考虑此次并购对盈利及财务的影响。　　投资建议　　公司目前股价对应 16 年 PE 分别为 16 倍。考虑到公司在制药、医疗服务、单抗、 国际化的全方位优质布局， 具有长期投资价值。此次并购标的，具备超预期发展的可能。 给予“买入” 评级。　　风险提示：收购进程风险；行业政策风险；经营整合管理风险； 增发摊薄；[国金证券][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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