复星医药收购GLAND药业的价值分析

左细倒

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复星医药收购GLAND药业的价值分析

84亿收购86%的股份，目标公司年收入13.8亿，净利润3。1亿，贵了么？简单算来，静态市盈率31.5倍，好像不便宜。不过我注意到2014-2015年该公司营业收入有35%增长，净利润有50%增长，说明公司处于业务增长期。如果2016年净利润有30%增长（不过分吧，毕竟去年有50%增长），那么静态市盈率就降到24倍了。还有一大亮点，就是对价补偿协议，里面说的依诺肝素钠可能在不久后通过美国FDA审查，打入美国市场。按照补偿协议，未来两年该部分业务毛利的50%可能最少达到5000万美元，也相当于每年5000万美元毛利，那么新增销售额是多少？8000万-1亿美元？净利润是多少？1500万-2500万美元？也就是9000万-1.66亿人民币的净利润。这部分业务如果再加入到公司估值里，那么收购的动态市盈率可以达到17-19倍。另外，还可以考虑GLAND公司和复星医药平台协同效应，比如说将该公司产品引入中国市场，带来的价值增量在未来2-3年内至少也值1亿利润。所以，我个人判断复星医药收购GLAND公司相对估值水平相当于静态20倍市盈率水平，5%收益率能覆盖掉收购资金贷款成本。

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