研报日期：2016-07-15

　　复星医药(600196)　　事件：　　公司发布公告称中国证监会已正式核准公司非公开发行不超过 9,905.25万股新 A 股的方案，核准有效期限爲 6 个月。　　点评：　　受市场原因影响，定增方案两次修改，最终获批：公司定增方案于 2015年 4 月公布，但受市场原因，历经两次修改，定增对象减少，定增资金缩减，最终于今年 7 月 8 日正式获批。根据公司最新的非公开发预案（二次修订稿）显示，公司本次非公开发行拟募集资金下调至爲不超过 23 亿元，其中 16 亿元用于偿还带息债务，其余用于补充流动资金，发行价格仍维持爲 23.22 元/股。定增对象爲中国人寿、泰康资管和安徽铁建，认购金额分别约爲 12 亿元、9 亿元和 2 亿元，锁定期 36 个月。我们预计本次发行完成後，复星集团持股比例将由 39.91%降至 38.27%，仍爲控股股东。考虑到公司于 2016 年 6 月 23 日实施每股分红 0.32 元，我们预计公司最後的非公开发行价格将会调整爲 22.9 元/股，但仍高于目前 19.99 元/股的价格。我们认爲最後 3 家机构以高于市价的价格参与定增，充分显示了其看好公司未来的发展，而目前股价已被低估。　　定增降低资産负债率，补充流动性，助力公司发展：公司作爲一个帄台型企业，主要业务覆盖药品制造、医疗器械、医疗服务三大块。从 2009 年起公司逐步开始医疗服务板块的投资，近年来处于加速状态。但在快速扩张阶段，公司资産负债率也在不断增长（2012、2013/2014/2015 年公司资産负债率分别爲 40.0%,40.1%,45.9%,45.9%）,财务费用中的利息支出也在日益增长（2012、2013、2014、2015 年利息支持分别爲 3.7 亿、3.5亿、4.2 亿、4.8 亿元）。我们认爲，本次定增完成後，公司资産负债率将可降至 41.6%左右，随着带息负债规模的缩减，利息支出也可相应减少至 4.1 亿左右（按有息负债综合成本 4%计算）。另外，本次定增还将对公司现金流资金进行补充，将会有利于公司各项业务的可持续发展，稳定扩大经营规模。　　盈利预测：公司内生业务增长稳定，幷且积极在医疗服务、诊断试剂与医疗器械等领域展开外延幷购，内生、外延将共同促进公司稳健成长。预计2016/2017 年公司实现净利润 29.5 亿元（YOY 19.9%）/35.6 亿元（YOY 20.7%）, EPS 分别爲 1.28 元/1.54 元，对应 A 股 PE 分别爲 16 倍/13 倍，对应 H 股 PE 分别爲 13 倍/11 倍。公司作爲医药综合帄台，资源优势突出，目前 A/H 股估值都比较低，继续维持公司 A/H 股“买入”建议，A 股目标价 23 元（对应 2016PE X18），H 股目标价 24 港币（对应 2016PE X16）。 今日最新研究报告

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