研报日期：2015-11-09

　　禾欣股份(002343.CH/人民币 45.39, 未有评级)发布公告，公司全资孙公司上海慈文以现金方式收购赞成科技 100%股权，交易对价为 11 亿元。　　1 主打轻游戏，赞成科技布局内容+流量两大业务：　　赞成科技成立于 2005 年，目前主要从事移动休闲游戏开发。自 2013 年开始，赞成科技已经开发了超过 100 款休闲小游戏，包括广受欢迎的小游戏品类：消除类、益智类、棋牌类、捕鱼类、射击类、跑酷类等。与重度游戏不同，小游戏相对而言开发成本低，迭代速度快。目前，赞成科技共有 20 余款小游戏在线上持续运营。从公司公布的数据来看，通常小游戏的生命周期在 2年以内。公司 2013 年上线的 11 款游戏，在 2015 年 1-7 月只贡献了 1.97%的收入。 2014-2015 年上线的共计 25 款游戏，在 2015 年 1-7 月，贡献了 98%的收入。　　除此之外，赞成科技利用对自有游戏的线上推广经验，切入了流量运营领域。为游戏、阅读、生活服务等多家客户提供渠道推广业务。　　休闲游戏开发和流量运营构成了公司的两大主营业务， 2014-2015 年 1 至 7月，赞成科技营业收入分别为 1.6 亿元、 1.88 亿元。净利润分别为 3,186 万元，4,464 万元。根据协议， 赞成科技承诺 2015-2017 年扣非后净利润分别不低于8,000 万元、 11,000 万元、 13,000 万元。　　2、慈文+赞成，实现影游联动：　　此次，公司对赞成科技的收购，主要实现了两个方面的协同效应：　　1）影视+游戏相互导流： 在赞成科技擅长的轻度游戏开发上，慈文在版权授权允许的前提下，都将交由赞成科技开发。从而实现“ 影视剧到游戏” 与“ 游戏到影视剧” 的相互导流。 尤其是在网络剧品类上，一方面，正如《花千骨》网络剧的火爆所带来的同名手游月流水超过 2 亿，活跃用户过千万。 成功的网络剧将蓄积粉丝，为后续在游戏领域的 IP 开发与变现提供极大的便利。另一方面，网络剧与游戏同属互联网渠道，优质的游戏所聚集的用户也将为网络剧引流。而对于大型的重度网游，公司则将灵活选择自主研发、参投开发、版权授权等多种方式，与第三方进行合作开发。　　2）发挥流量运营优势，加强精品网络剧制作运营：结合赞成科技在流量运营领域内的积累，公司将开发网络剧聚合 APP。为自有网络剧聚合 APP， 同时以“内容+流量”模式进一步、多方位加深与腾讯、 PPTV、爱奇艺、搜狐、优酷土豆等主流视频的战略合作。 　　投资建议　　公司自 7 月 24 日停牌以来，连续发布与爱奇艺合作、 10 亿元定增，以及今日对赞成科技的收购。 实际上，作为国内网络剧制作的领域企业，公司过去几个月围绕渠道、内容制作、下游变现三大环节分别进行了布局。由此也可以看到公司在影视产业链内的清晰版图。 根据万得一致预期，公司 2015-2017 年备考净利润分别为 2.26 亿元、 4.1 亿元和 4.89 亿元。对应 2015-2017 年全面摊薄每股收益分别为 0.7 元、 1.15 元、 1.37 元。　　公司当前市值 81.7 亿元， 我们看好公司在影视剧、网络剧制作上的能力， 凭借白一骢等强大的制作团队公司有望继续复制今年以来的《花千骨》现象。同时， 赞成科技轻度游戏业务与公司的知名 IP 剧将形成良好的“ 影游联动” 。在公司的作品通过电视媒体、网络媒体得到充分放大后，通过下游的游戏制作得到进一步充分的游戏变现。 今日最新研究报告

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