研报日期：2016-04-20

　　海宁皮城(002344)　　15 年实现营收 18.37 亿，归母净利 5.49 亿。 公司发布年报， 15 年实现营收 18.37 亿，同比减少 24.33%；归母净利润 5.49 亿，同比减少 41.39%； EPS 为 0.49 元，同时公告每 10 股派现金 0.35 元（含税）。营收减少主要系部分承租权费于 15 年 6 月底到期及 14 年基期收入较高所致，业绩下滑主要系营收减少及期间费用率上升所致。　　物业租赁及管理营收下滑，新兴业务发展良好。 年报显示，分业态看， 物业租赁及管理营收 14.03 亿（占比 76.38%），同比减少 18.48%，主要系本部二期市场 B 座四楼及四期裘皮大厦原收取的承租权费较高，且已相继到期， 14 年下半年开业的哈尔滨一期及佟二堡三期带来的增量尚不足抵消所致；商品销售营收 3.36 亿（占比 18.28%），同比减少 18.34%，主要系控股子公司皮革城进出口公司收入减少所致；酒店服务实现收入 3390.23 万元（占比 1.85%），同比减少 17.62%，主要系子公司皮都锦江大酒店受政策环境的影响导致了餐饮服务收入下降所致；公司开发的唯一房产项目东方艺墅已是尾盘销售，住宅开发销售 2566.61 万元（占比1.40%），同比增长 23.81%；公司新兴业务发展良好，手续费及佣金收入 190.39 万元，同比增长 295.13%，已赚担保费 1121.94 万元，同比增长 8.47%，利息收入 76.47 万元，同比下降 44.06%，主要系公司子公司海宁皮革城担保有限公司担保费收入增加和利息收入减少所致。　　开拓新市场致期间费用率大幅增加。 年报显示， 公司全年毛利率为 63.73%，同比减少 5.37个百分点。全年期间费用率为 18.11%，同比增加 9.41 个百分点。其中，销售费用率 10.59%，同比增加 4.24 个百分点，主要系培育新市场增加营销宣传等支出所致；管理费用率 6.12%，同比增加 2.69 个百分点，主要系市场规模扩大致人员工资及管理成本增加；财务费用率 1.27%，同比增加 2.40 个百分点，主要系融资成本增加所致。毛利率降低，期间费用率上升致公司净利率同比减少 5.95 个百分点致 5.89%。　　巩固皮革主业发展，加速金融&康复医疗等多元化探索。第一、推进“内增外拓”夯实主业发展： 通过品牌管理输出，合作新疆乌鲁木齐项目和温州大厦项目，为市场拓展提供新途径；调整商品结构，引进韩国商品城、土耳其馆，开辟羊绒、双面呢交易区等；参与“中国皮草在线”项目建设，整合皮草业上下游资源，塑造原皮新型交易模式； 第二、皮城 P2P金融发力，开辟利润增长点： “皮城金融”15 年 3 月上线，截至今年 4 月 18 日，累计成交额20.43 亿元，累计收益 5935.27 万元，公司依托实体商圈 经营大数据构建的内生风控体系优势显着，未来有望全国推广放贷规模快速增长。 第三、布局电商 康复医疗等创新业务，推进跨界整合： 联合韩国理智约搭“漂洋过海”跨境电商平台上线营业， 加速国际化布局；出资设立健康产业投资公司，开拓医疗健康服务新产业（根据年报，确保三季度左右海宁康复医院项目开业，年内完成 1 至 2 个市外连锁项目签约或开业准备）；成立“原译”设计师品牌集成店，开启设计化、品牌化探索。　　维持盈利预测，维持买入-A 评级。 海宁中国皮革城是目前全球最具规模、中国最具影响力的皮革连锁专业市场。一方面持续推进“内增外拓”发展战略，做大做强公司主业；另一方面积极进行跨界整合，推进创新业务发展。我们预计公司 16-18 年 EPS 为 0.82 元、 0.91 元、1.03 元，对应 PE 为 18 倍、 16 倍、 15 倍， 6 个月目标价为 12.76 元。　　风险提示： 异地开发项目风险、竞争加剧风险等 今日最新研究报告

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