研报日期：2017-04-25

　　大北农(002385)　　事件： 公司近日发布 2017 年 1 季报，实现营业收入 39.67 亿元，同比增长 20.96%；归属于上市公司股东的净利润 1.92 亿元，同比增长 39.77%。 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.74 亿元，同比增长 32.32%。 基本每股收益是 0.0469 元。　　点评： 　　1、 饲料销量稳步增长，主要受益于市场回暖和客户聚焦策略。2017 年 1 季度，公司饲料业务延续了 2016 年的增长趋势， 销量同比增长 20%左右， 综合毛利率保持在 22%左右。分类别来看，水产料同比增长 80%左右，猪料中高档料同比增长 15%左右，其中母猪料销量同比增长 27%左右。饲料销量增长且增速较 2016 年有所提升，一方面是受益于猪价高企、 养殖效益较好导致饲料行业需求回暖，另一方面与公司所积极推进的产品聚焦和客户聚焦策略有关。 经历了 15-16 年的两年调整期之后， 公司坚定推行产品简化策略和客户聚焦策略，把产品重心聚焦到猪料特别是前端料上，同时集中所有销售资源和金融资源，聚焦服务于 500 头及以上的规模猪场。 通过聚焦策略，提高了对规模猪场的粘性，优化了小客户和散养户， 大客户直销占比提升到了 40%，前端料市占率达到了 8%左右。 后期， 公司继续推行聚焦策略，且生猪存栏有回升的预期，预计全年饲料总销量将继续保持 20%左右的增速。　　2、控费增效成效明显。 饲料销量的增长拉动了收入和毛利的增长。 1 季度实现毛利 98779.04 万元，同比增长 9.54%。 净利润增速明显超过毛利增速，主要原因在于三项费用保持稳定，费用率明显下降。1 季度，公司销售费用较去年同期减少了近 700 万元， 管理费用和财务费用微增，合计三项费用为 7.33 亿元，较上年仅增长了 0.32%，三项费用率为 18.92%，较上年同期下降了 3.32 个百分点，上年同期是22.3%。 2017 年，公司将通过精简客勤人员、加强考核等措施持续推动控费增效，预计销售费用率和管理费用率将继续保持目前较低的水平。　　3、生猪养殖业务发展迅速， 2017 出栏量有望增长 2 倍。 1 季度，公司销售肥猪 16.99 万头，去年同期为 10 万头， 同比增长了 70%。 生猪养殖业务贡献净利润 2700 万元。 1 季度末，拥有大小猪存栏 32.56万头，其中母猪存栏 5.52 万头。 预计，全年生猪出栏量为 120 万头，同比增长 200%。　　4、战略业务步入新的发展阶段。 农信互联、动物疫苗、动保、植保和水产业务是公司近年来着力培养的新业务，公司希望新业务和饲料、养殖业务能够协同发展，多轮驱动。 1 季度，上述各项业务发展顺利，农信互联业务搭建的养殖综合服务平台发展趋势良好。 自2015 年 1 月份推出至今，猪联网已服务 3000 万头商品猪，猪交易累计成交额达到 409 亿元。 从发展阶段来看，上述各项战略业务目前已经渡过了磨合期，未来将进入协同发展、贡献盈利或盈利增长的新阶段。 　　5、给予公司“增持”评级。 我们预计，公司 17/18/19 年实现归属于母公司的净利润是 11.16 亿元/11.92 亿元/16.43 亿元，每股收益是 0.27 元/0.29 元/0.4 元,对应的 PE 是 23/22/16 倍，给予“增持”评级。[太平洋证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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