研报日期：2017-04-21

　　大北农(002385)　　事件：　　大北农披露2017 年一季报，公司2017 年一季度实现营业收入39.68 亿元，同比增长20.96%；归属于母公司净利润1.92 亿元，同比增长39.77%；扣非净利润1.74 亿元，同比增长32.32%；EPS0.05。　　观点：　　饲料销量明显恢复，贡献业绩持续增长。公司2017Q1实现营业收入39.68亿元，同比增长20.96%；归属于母公司净利润1.92亿元，同比增长39.77%。主要得益于公司不断调整饲料产品结构，扩大优势产品前端料占比，公司在华北地区一季度高端料增长超过20%。目前能繁母猪存栏量已经筑底，生猪存栏受益于规模养殖户补栏积极性的提升以及PSY的提高，回升态势已逐步显现。公司作为高端料占比较大的龙头企业，有望首先受益于行业景气行情，2017年饲料产品销量持续增长具有很强的确定性。　　三项费用占比下降，金融服务助力运营提效。2017年一季度，公司销售费用、管理费用占销售收入的比例与去年同期相比分别下降2.36、1.44个百分点。主要受益于公司产品直销比例的提高和规模用户占比的增长，16年公司直销占比达到40%，2017年有望继续增长至60%。公司金融服务发展增速快，以小额贷款、担保模式替代传统赊销模式，有利于未来提升公司应收账款周转率，提升运营效率。　　进军生猪育种领域，全产业链布局日趋完善。公司于2017年3月收购美国华多，正式进军生猪育种领域。此次收购一方面巩固了公司的技术内核；另一方面，通畅的引种渠道将会助力“公司 农户”的养殖模式的扩张，先进美系种猪产品的加入也会为猪交所的顺利运营再添助力。2017年以来，公司先后在四川省阆中市、贵州六枝特区、新疆奇台农场、武汉安陆和天津等地布局扩张生猪养殖产能，并设立多个农牧食品公司，总投资额超20亿元。公司上游把控生猪种源，中游以“公司 农户”模式扩展养殖产能，下游延伸食品加工，预计2017年生猪出栏达到80万头，逐步完善的生猪全产业链有助于促进公司利润多点增长，奠定了公司成长为未来农业大公司的良好基础。　　结论：　　饲料行业景气加速提升，预计二季度公司饲料产品销量还将加速，2017H1净利润有望实现50%以上的同比增长。我们看好公司的运营能力的提升以及全产业链带来的业绩增厚。我们预计公司17-19年营收分别为198亿、237亿和286亿元，同比分别增长17.65%、19.40%和20.96%，净利润分别为11.7亿元、14.5亿元和17.7亿元。预计2017、2018、2019 EPS分别为0.27、0.34、0.41，对应PE分别为24/19/16倍。17年目标价8.10元，对应30倍PE，维持强烈推荐评级。　　风险提示：销量增长不达预期，生猪价格波动风险。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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