研报日期：2016-08-26

　　大北农(002385)　　1、事件　　大北农公布 2016 年半年度报告： 报告期内实现营业收入 73.87 亿元，同比增长 0.61%；归母净利润 3.68 亿元，同比增加 78.47%； 扣非净利润3.50 亿元，同比增加 105.35%； EPS 为 0.0897 元， 同比增长 63%。 其中，单二季度公司实现营收 41.14 亿元，同比增长 6.7%；归母净利润 2.3 亿元，同比大幅增长 120.58%。同时，公司预告 1-9 月归母净利润将增长 50%-80%，约为 5.91-7.09 亿元。　　2、我们的分析与判断　　结构优化叠加成本红利，饲料毛利率提升。 1）饲料业务： 销量方面，报告期内整体实现小幅上涨 0.51%达到 173.51 万吨，其中猪料略升 0.41%至 143 万吨（一季度略有回落，二季度增速 10%左右），水产料增长 54.29%至 14.42 万吨 （5-6 月份增速达 70%），禽料和反刍料则分别下滑 45%和 11%。毛利率方面，饲料产品同比大幅提升 3.83 bp 至 24.65%，主要是由公司猪料产品结构优化和玉米豆粕采购成本同比下降两个原因所致。上半年度，由于前端料率先受益于下游生猪养殖景气好转， 公司质高价优的“贝贝乳”等产品销量增速整体高达 30%以上， 前端料占比提升至 25%-30%，推动毛利水平的上升。此外，虽然二季度豆粕价格略有好转， 但玉米价格仍延续跌势，采购成本同比下降有利于饲料产品盈利能力的增强。 2）种子业务：受到市场环境的影响，公司种子收入同比下滑 11.17%，其中玉米种子下滑63.09%，水稻种子下滑 2.07%。　　养猪大创业推进顺利，生猪养殖贡献业绩。 上半年度， 公司积极通过自养、合伙、员工自养等方式布局下游生猪养殖，配套销售公司饲料、兽药、疫苗，立足打造养猪服务生态系统。目前公司自养母猪 2.5 万头，参股猪场存栏近 5 万头。受益于 2016 年生猪景气贯穿，预计全年贡献将近亿利润。　　服务策略转型， 销售费用同比下降。 公司从 2015 年开始减员增效，大幅减少能力不足的业务人员（由去年高峰期的 1.5-1.6 万人至 3 月底的9000 人），提升现有业务人员的服务能力，提高企业的经营效率。二季度，公司的销售费用率为 10.78%，较去年同期 11.3%有所下降。　　猪交易发展迅速，“互利网 ” 行业先行。 公司主推“猪联网 ”，以猪联网为入口，打通猪交易、猪管理、猪金融的生猪交易平台，将生猪产业链上的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂、中间商、金融机构在平台上进行匹配，构建智慧养猪生态闭环。截至目前，公司已累计完成线上生猪交易额93 亿元，买卖用户量超过 2 万人。　　3、投资建议　　我们预计公司 2016-2017 年的净利润为 10.94 / 13.3 亿，对应 EPS为 0.27/0.32 元（摊薄后），对应当前股价 PE 为 30 / 25 倍， 维持公司“推荐”评级。 今日最新研究报告

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