研报日期：2016-10-31

　　大北农(002385)　　事件：10 月30 日，公司发布2016 年三季报，前三季度实现营业收入118.2 亿元，同比增长1.44%，归属于上市公司股东净利润5.95 亿元，同比增长51.01%，归属于上市公司股东扣非净利润5.6 亿元，同比增长110.87%。其中第三季度实现营业收入44.3 亿元，同比增长2.84%，归属于上市公司股东净利润2.27 亿元，同比增长20.87%，归属于上市公司股东扣非净利润2.1 亿元，同比增长120.72%。同时公司预计2016年全年实现归属于上市公司股东净利润9.88-12 亿元，同比增长40%-70%。　　产品结构调整、成本下降、费用控制，公司盈利大幅提升。1）养殖盈利提升，公司前端料等中高档产品销量明显提升。公司主要收入来自饲料板块，养殖持续高盈利下，规模化农场补栏力度加大。公司积极开拓规模化养殖户，增加猪场服务人员，带动公司猪前端料（母猪料、教槽保育料）快速增长，前端料及中高档产品比例的提升带动公司盈利增长。2）原材料成本下降，人员调整，费用控制，盈利能力提升。今年以来玉米价格同比下降超过20%，饲料单吨毛利提升。在养殖规模化趋势下，公司积极调整发展战术，调整、削减销售人员，目前饲料板块9000 多人，公司重点提升服务人员比例，预计后期还会分流一部分人员到养殖部门。　　战略布局“互联网 水产”， “农业互联网平台”多入口建设加速成型。公司已初步建成“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈，以智农网（手机为智农通）为入口，将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起。目前，公司以猪联网为核心的农业互联网运营平台进一步促进公司在互联网 农业新环境的战略转型，快速切入养猪服务，建立“平台 公司 猪场”的新发展模式。据公司最新披露公告，当前猪联网覆盖生猪头数超过1700 万头，猪交所累计交易额超过120 亿，买卖用户数量近3 万人，已累计完成线上生猪交易额93亿元，日均成交额约1 亿元。同时公司公告，联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”，是公司在“互联网 生猪”领域顺利推进背景下，战略布局“互联网 水产”，打造“渔联网”，致力于复制猪领域经验，提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链，加速周转流通，引进金融服务，提升整个行业的经营管理水平与产出效率。　　饲料盈利增长加速期将至，业绩持续高增长可期。在养殖高景气的前提下，养殖户对于饲料成本的敏感度下降，饲料原料下降的收益将有更大一部分可以保留在饲料行业，另一方面，长时间养殖高盈利时期，养殖户将更重视饲料品质，有利公司进一步拓展新客户，增加公司产品销量。随着养殖景气持续，存栏将逐步回升，我们认为，生猪存栏已经处于季节性回升中，中长期来看，PSY 的提高足够弥补能繁母猪产能的下降，因此生猪存栏量增加将带动饲料销量的增长，届时公司将实现盈利的全面增长。同时，我们认为在能繁母猪存栏低位下，养殖产业结构变化、客户结构变化、产品结构变化将推动饲料上市公司销量加速。　　投资建议：我们预计公司2016/17/18 实现归属于母公司净利润11.0/14.5/19.1 亿，增速同比分别为56%、32%、32%，对应EPS 为0.27/0.35/0.47 元.。随着养殖景气传导及公司管理改善，公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价10 元。　　风险提示：销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。 今日最新研究报告

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