研报日期：2016-07-14

　　大北农(002385)　　事件：7 月13 日，公司发布2016 年中报业绩上修公告，预计2016年1-6 月归属于上市公司股东的净利润3.5 亿至 3.7 亿元，同比增长70-80%。同时，公司公告，公司全资子公司“农信互联”联合全资子公司“福建水产”等，共同收购厦门天丞生物科技有限公司，收购完成后农信互联持有51%投资比例，福建水产持有34%投资比例。同时公司公告拟投资设立北京农信保险经纪有限公司。　　我们的分析和判断：　　1、产品结构变化、成本下降、费用控制，公司盈利大幅提升。1）饲料销量逐渐提速，前端料、中高档产品比例提升。养殖持续高盈利下，规模化农场补栏力度加大。据农业部统计，从150 个万头商品规模猪场数据看，4 月份能繁母猪存栏同比增长6.7%，连续6 个月环比增加。公司积极开拓规模化养殖户，增加猪场服务人员，带动公司前端料（母猪料、教槽保育料）快速增长，预计公司一季度前端料增长约15%，二季度同比增长约25%；同时二季度随着生猪存栏量略微回升，中大猪配合料增速同比、环比均有增长，预计中大猪料增长约10%。前端料及中高档产品比例的提升带动公司盈利增长。同时规模化客户比例的提升，减少公司对经销商的依赖，提升单吨饲料盈利能力。2）原材料成本下降。上半年玉米价格同比大幅下降，现货价下降约20%。豆粕价格前4 个月均同比均明显下降，下降幅度约15%。一季度公司大部分区域产品价格没有下降，部分地区为增加销量价格有所下降，但降幅不超过成本下降，公司盈利能力大幅提升。二季度豆粕价格上涨，但公司以效益为限，价格随原材料价格上涨有所上涨，对单吨盈利影响不大。近期豆粕价格走势趋缓，公司单吨盈利水平趋稳。3）人员调整，费用控制。在养殖规模化趋势下，公司积极调整发展战术，调整、削减销售人员，节约费用超过3000 万元。4）养殖贡献部分业绩。公司能繁母猪存栏超过2 万头，预计16 年出栏超过30 万头，贡献部分业绩。　　2、客户、产品等结构变化叠加销量全面恢复，下半年将迎来饲料企业盈利加速期！　　1）下半年生猪存栏量回升带动销量加速提升！根据我们前期的草根调研，本轮养殖周期中，养殖户补栏积极性是从2016 年1 月起开始提高。考虑到母猪4 个月怀孕期，因此预计从下半年开始，饲料销量全面回升，4 季度起将是饲料销量加速增长阶段，销量增长有望贯穿2017 年全年，增速将在2017 年3 季度达到顶峰。由于客户结构定位、产品定位及品牌、市场影响力等相对较强，上市公司销量增速大概率在行业增速以上。　　2）客户、产品结构调整推动饲料企业盈利能力大幅提升！　　a.规模化客户在本轮补栏母猪更积极，带动饲料上市公司前端料产品率先增长，提高整体盈利能力；同时以母猪为切入点，推动仔猪、中大猪料销售，带动整体销量。　　b.规模化客户销售成本相对较低，推动饲料上市公司提升直销比例，赚取部分经销商原本的利润，提升上市公司饲料单吨净利。　　c. 养殖高盈利有利中高档产品结构提升，提升盈利能力。小养殖户补栏仔猪积极，养殖高盈利下，更倾向于用中高档产品，提高仔猪存活率，提高饲料转化率，从而推动上市公司中高档产品销量比例提升，提升盈利能力。　　我们认为在能繁母猪存栏低位下，养殖产业结构变化、客户结构变化、产品结构变化是推动饲料上市公司销量加速，同时将推动盈利高弹性的重要原因，这是当前市场所忽视的重要产业变化！将打破市场对能繁母猪回升速度慢、回升幅度有限、饲料股业绩没有弹性的预期。同时随着存栏提升，预计16 年下半年、17 年饲料销量环比、同比增长将进一步加速，从而推动盈利高弹性。（详见“饲料板块第二波来袭！草根调研归来推饲料！”）　　3、战略布局“互联网 水产”，迈出“农业互联网平台”多入口建设第一步！　　互联网背景下的大北农，致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式，力图通过新旧两类业务的O2O 融合，打造出世界一流的高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。公司将建立“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈，以智农网（手机为智农通）为入口，将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起。　　过去两年，公司主要布局在猪领域，打造“猪联网-猪交所-猪金融”，公司在猪产业链进展顺利，据公司公告，当前猪联网覆盖生猪头数超过1500 万头，预计年底达2000 万头！猪交所累计交易量超过60 亿，最新日均成交量约1 亿元，日均成交头数近4 万头，预计年化交易额超过300 亿。　　此次联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”，是公司在“互联网 生猪”领域顺利推进背景下，战略布局“互联网 水产”，打造“渔联网”，致力于复制猪领域经验，提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链，…… 今日最新研究报告

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