动态点评：兼具成长与低估值，拓展新能源值得期待

邰甜根

(发表于: 联发股份股吧更新时间: )

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动态点评：兼具成长与低估值，拓展新能源值得期待

研报日期：2016-09-27

　　联发股份(002394)　　公司产业链布局完整，管理精细化程度几近极致，产能位列国内前三名，始终保持中档色织布领域龙头地位。公司上市多年来一直保持业绩稳健增长，随着棉价逐步稳定、人民币汇率平稳下降以及公司内部挖潜能力不断提升，未来两年有望保持20%以上增速，具有“真成长、低估值、高股息、小市值”的特点。此外，公司有一定外延并购转型预期，新任董事、实际控制人之子孔令国先生具有丰富的资本市场从业经验，将助力公司加速推进股权投资及兼并收购，第二主业拓展可期。预测2016-2017 年EPS 分别为1.12 元、1.34元，对应PE 分别为15.1X、12.6X，公司目前账上资金约11 亿元，市值仅约55 亿元，安全边际充分，维持“推荐”的投资评级。　　产业链布局完整，色织布产能全球领先：公司整个生产的产业链包括“轧花-纺纱-织布-印染-制衣”，除棉花种植以为基本涵盖了整个棉花产业链。公司主要产品及产能分布如下：1、轧花，配套后道工序，主要在新疆阿克苏；2、纺纱，总共20 万锭，其中海安总部10 万锭、新疆10万锭（含上半年新增5 万锭）；3、色织布，共1.6 亿米，主要在海安总部，部分加工能力在淮安；4、印染布，全部在海安总部6000 万米；5、家纺面料，共3000 万米，全部在海安总部；6、针织纱与针织布染色，共6000 吨，全部在海安总部；7、服装加工，总共1100 万件，其中海安总部800 万件、柬埔寨300 万件；8、供电及蒸汽等配套业务；9、自有衬衫品牌占姆士。　　配合下游客户转移需求，海外产能有序扩张：公司目前没有大规模转移，仅在柬埔寨有部分服装加工产能，随着下游品牌商现在逐渐在推动产能向非洲转移，非洲劳动力、土地成本优势明显，且离欧美地理位置更加接近，关税也有一定优惠，公司未来会配合下游客户在海外进行扩张，配套产业链环节从纺纱至制衣加工，定位中档产品，目标客户与公司现有客户应该基本不重合，目前土地、电力、基础设施等硬件已基本就绪，预计明年下半年将开工建设，约一年后投产。公司国内色织布暂无扩产计划，但随着环保要求不断提高，印染小产能关停，未来印染布仍有扩产可能。　　现货面料占比有望提升，占姆士亏损逐渐减少：公司传统生产模式为接单贴牌加工，客户提供样品后公司打样，再按一定利润空间加成定价，收入占比约85-90%。公司2012 年开始推动从OEM 向ODM 转型，依赖强大的面料设计能力，自主设计，生产自有品牌面料，于广州、北京、南京等布匹批发市场代理店销售，目前收入占比约10-15%，未来目标是做到30%，现货面料毛利率约30-35%、较订单高约10%，主要客户是快时尚品牌，以小批量、多批次、快交期为特点，既可节省客户设计成本，同时也增加客户粘性。公司自有衬衫品牌占姆士近两三年一直在调整，以自营为主逐渐转向加盟和寄售，减轻管理运营成本，目前门店数量约80 多家，主要位于上海、成都、广州，预计未来亏损将逐渐减少。　　资金充裕、架构完善，将发展第二主业环保新能源：公司目前发电、挣钱、污水以主业配套、自发自用为主，已积累一定技术、人才和经验，且公司每年现金结余相对丰富，有充裕能力发展第二主业，另外，环保新能源行业现金流稳定，符合公司一贯谨慎的投资理念。公司去年新设子公司上海崇山投资，负责项目接洽，方向包括光伏、环保、生物质发电等，今年8 月原联发热电公司更名联发环保新能源，将作为未来新能源项目实施主体。公司目前污水处理能力为3 万吨/天，自用约2.4 万吨/天，余量向周边出售；近期将于海安总部投产分布式光伏3MW；已经取得土地证的土地约1400 亩，周边仍有800 亩预留地可供园区发展建设，预留地计划招商，进一步扩大提供热电、污水、蒸汽供应等配套服务。　　搭建材料物流交易中心，集仓储租赁与质押融资一体：公司依托自身优势及当地政府对于纺织行业、物流行业的政策支持，利用东部用棉量大、棉花集中上市而用量全年均匀等行业特点，搭建了棉花、纱线的信息发布、会展、交易、检验检测、仓储、物流配送的集散中心，主要业务为棉花、棉纱贸易，提供仓单质押融资服务，盘活流动资产，同时申请了保税仓库以吸引越南、印度等国外棉纱供应商入驻。目前项目处于建设期，已建有四栋仓库、两栋上铺，每栋仓库面积6000 平方米、每栋可容纳6000 吨棉花，预计今年交易金额可达4 亿，未来两三年达到8-10亿。　　风险提示：国内经济增速持续放缓，公司转型进度不及预期等。今日最新研究报告

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