研报日期：2016-09-19

　　联发股份(002394)　　公司主营色织布、印染布，兼营衬衣、棉纱线等产品的生产与销售，拥有轧花、纺纱、染纱、织布、整理、针织、家纺、印染、制衣全产业链，热电、污水处理配套，成本控制优势显着。棉纱产能21 万锭（包括今年新增的5万锭，新疆有10 万纱锭的产能），色织布年产能1.6 亿米，印染布6000 万米，衬衫1100 万件（海安800 万件，柬埔寨300 万件），针织纱和针织布产能各6000 吨，家纺面料产能3000 万米。　　国内市场运营方面，公司充分发挥现货面料小批量、快交期的特点，针对不同区域开发功能性产品，成立创意设计中心，打造百人面料服装设计团队，对战略客户进行专项服务。现货面料目前占公司色织布总产能的10%-15%，毛利率和净利率均比订单式销售高10 个百分点左右，计划未来3—5 年提高产能占比至20%—30%。同时，服装品牌将专卖店由原先的公司全资或控股子公司调整为加盟代理的发展模式，目前加盟店80 多家。　　海外产能布局方面，由于下游客户将部分产能向非洲转移，并愿意给予非洲产能较大程度的订单支持，非洲埃塞俄比亚将是公司重点考虑布局区域，预计推动全产业链从纺纱到服装（除轧花工序）进行扩张。除了享受一定的免关税政策优惠外，劳动力资源丰富，原材料、土地等生产要素成本较低，其所处的地理位置对于欧洲及美洲客户，也将一定程度上降低运费及缩短交期。　　公司未来计划将环保新能源发展为第二主业，未来的投资方向可能包括光伏、生物质发电、污水处理、固废处理、危废处理等环保项目。公司完成联发热电（现更名为江苏联发环保新能源有限公司）其余40%股权收购，鉴于其拥有良好的盈利能力，预计将为公司实现年增2400 万-3000 万的净利润。依靠其行业领先的管理经验、成本控制优势及技术储备，预计将为今后扩大热电、污水处理、蒸汽供应等园区配套业务打下基础。　　贸易业务规模增长贡献收益。1）公司自2015 年开始转口贸易业务，即根据客户需求在国外（如孟加拉、印度等）找代工厂，成衣生产后直接发往客户。2）联发纺织材料交易中心以棉花、棉纱的贸易为主，计划构建一个集棉花和纱线的供求信息发布、交易会展、市场交易、检验检测、仓储和物流配送的集散地，现处于建设期。基于交易平台，未来可进一步发展仓储租赁、质押融资等金融业务。　　预计2016-18 年公司实现归属于母公司净利润分别为3.68、4.31、5.03 亿元，同增25.08%、16.90%、16.78%，对应EPS 分别1.14、1.33、1.55 元。参考相关纺织企业16 年PE 区间在13x-27x，给予公司2016 年20xPE，对应目标价22.76 元，买入评级。　　主要不确定因素：原材料价格波动、汇率波动、国内外需求恶化等。 今日最新研究报告

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