研报日期：2016-08-22

　　联发股份（002394）　　16H1 收入增9.14%，净利增12.35%，业绩稳健增长　　16年上半年公司实现营业收入18.67亿元，同比增9.14%，营业利润1.93亿元、同比增15.53%；归母净利润1.47亿，同比增25.75%；扣非净利1.10亿元，同比增24.28%，EPS0.46元，10派3元。净利增速大于收入受益于毛利率升、子公司联发热电剩余40%股权于15年9月并表贡献净利约1385万、子公司联发天翔印染、联发领才织染减亏以及汇兑收益392万促财务费用减少。扣非净利增幅略低于净利主要由于委托贷款投资收益增加2108万元所致。　　16年上半年综合毛利率同比增0.36PCT至20.10%，期间费用率降0.70PCT至10.45%，其中销售费用率下降0.15PCT至4.58%、管理费用率上升0.13PCT至3.97%，财务费用率下降0.68PCT至1.90%，主要受益人民币贬值下汇兑收益增加。　　2011~2015年公司收入增速分别为23.44%、-0.74%、17.37%、5.82%、2.52%，归母净利润增速分别为44.78%、-22.46%、22.00%、8.32%、-3.07%。其中2012年收入、净利出现双降主要系欧债危机导致出口收入降幅较大、同时叠加内外棉价差额大导致毛利率缩水所致。公司色织布定位较鲁泰低，近年来纺织服装行业需求持续低迷且订单转移情况日趋明显，在人力成本上升背景下，公司仍保持了业绩的稳健增长，得益于经营管理能力突出及近年来服装消费诉求向高性价比、低价格转移对上游产业链的延伸效应。　　色织布行业龙头企业、产业链配套完整　　公司是国内色织布行业领先企业，主要进行色织布、印染布及衬衣等棉纺产品的生产和销售，并创新性开拓现货面料销售模式（即花型自主研发、设计，然后开订货会，提供样品供客户选择）；同时，公司拥有JamesKingdom 自有品牌衬衫及James Fabric面料品牌。目前公司拥有年产纱线16万锭、色织布1.6亿米（全球排名第二、仅次于鲁泰）、印染布6000万米、衬衫1100万件、家纺面料3000万米、针织纱与针织布染色6000吨的生产能力。2015年色织布、印染布和衬衣三大主营业务收入分别占收入比重为51.39%、15.93%、和13.46%。　　公司利用资源整合已逐步形成上下游一体化的产业布局，拥有轧花、纺纱、染纱、织布、整理、针织、家纺、印染、制衣全产业链布局以及热电污水配套，可以有效降低物流成本，具有明显成本控制优势。随着公司成本控制持续优化，2013年以来公司产品毛利率持续提升：2013~2015年，公司主要产品色织布毛利率分别为22.83%、23.34%、25.84%，印染布为16.15%、17.41%、20.00%。　　出口业务占比75%以上，受益于人民币贬值　　公司产品以出口外销为主（出口收入占比在75%以上），主要出口国家为美国、欧洲；出口订单主要采用美元结算，主要大型设备为国外进口，主要采用日元、美元、欧元等外币进行结算。近期人民币贬值将对公司产品出口和汇兑损益方面产生积极影响：1）出口方面，公司订单需求保持稳定，人民币贬值将有助于提高产品的价格竞争力，从而有助于刺激订单增长。2）汇兑部分，产品出口主要以美元等外币进行贸易结算、美元应收账款账期一般在1-3 个月，将直接产生汇兑收益。　　另外，伴随国内劳动力成本的不断攀升，公司近年来加快布局海外生产基地、服装产能逐渐向低成本的东南亚国家转移，公司先后投资（收购）了联发制衣（柬埔寨）公司、AMM 制衣（柬埔寨）公司、联发恒宇（柬埔寨）制衣公司，目前服装业务总设计产能1100万件/年、暂未满产（15年产量920万件），未来海外产能逐步释放、订单增加预计将逐步贡献业绩。　　子公司及自有品牌逐步实现减亏，对业绩拖累逐步减轻　　为推动产业链升级转型，公司于2012年与领才香港有限公司和协康有限公司合资建设联发领才织染公司（持股51%），主营全棉、纱线染色及各类高档针织面料产品生产、印染及后整理加工业务，设计规模为年产针织面料6500吨、筒子纱染色6500吨。2015年初公司收购联发天翔家纺公司（持股66.67%），主营家纺以及针织布和针织衫染色加工业务，由于目前两家正处于调整起步阶段，2015年全年各亏损2000万元，拖累公司业绩整体下滑。未来通过发挥在管理和技术方面的优势，公司预计未来可逐步实现扭亏为盈。　　在纺织制造基础上，公司积极推进自有品牌建设、拓展新利润增长点。1）加强自有面料品牌James Fabric营销力度，同时拓展国内职业装市场；2）自有衬衫品牌James Kingdom初始表现不佳，2015年公司通过对品牌服装业务进行架构重整，将专卖店由原先的公司全…… 今日最新研究报告

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