主业筑底，转型继续弹性可期

锺主中

(发表于: 联发股份股吧更新时间: )

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主业筑底，转型继续弹性可期

研报日期：2015-12-21

　　联发股份(002394)　　纺织服装产业链一体化龙头，股权结构稳定。（ 1）行业龙头之一：联发股份为一家集纺纱、染色、织造、印染、制衣、热电等业务为一体的大型高新技术企业，公司拥有年产色织布 1.6 亿米、印染布 6000 万米、衬衫 1100 万件、家纺产品 3000 万米的能力，与鲁泰、溢达等企业同为国内纺织服装一体化龙头；（ 2）股权结构稳定：股东联发股份控股股东江苏联发集团目前持股占比 40.45%，实际控制人为孔祥军。　　主业稳健，专注完善产业链布局，推动制造商向品牌商转型。（ 1）出口业务发展带动主业趋稳：公司 2014 年营收和归母净利润仍实现了 5.82%和 8.32%的增速，其中主要由于出口收入同比增长 14.79%，弥补了内销收入下降影响， 2015 年 1-9 月，公司营收 26.25 亿元，同比上升 5.26%；实现营业利润 2.42 亿元，同比下降 2.29%；归母净利润 1.78 亿元，同比增 2.08%。（ 2）产业链纵横并拓：公司目前形成了从上游的籽棉采购、棉纺到中游的纺织产品生产，再到下游的服装、床上用品等完整的生产、销售一体化链条，多种纺织品布局逐渐完善。（ 3）产品多元化，毛利率提升：从趋势来看，色织布占比从 2013 年的 62.17%下降至 2014年的 59.49%， 2015 年以来继续下降，而棉纱等产品占比趋升，且新增针织布、色纱业务，收入来源更趋多元化，随着公司成本管控的优化，主要产品毛利率近年来持续提升。（ 4）向品牌商华丽转身，打造衬衫、面料新增长点：公司自主衬衫品牌 JamesKingsdom 线上布局京东、一号店、天猫等电商，线下已开设 200多家店铺；其现货面料品牌 James Fabric 为直销式面料，目前销售额超过 2 亿，毛利率较订单式高 10 个百分点，增速较快，未来将成公司新盈利增长点。　　纺服行业增速放缓，棉花依然高库存，但价格已处底部。（ 1）行业增速放缓： 2015 年 1-10 月，纺织行业和服装行业分别实现营业收入 32466 亿元和 17674 亿元，同比上升 5.47%和 5.53%；实现利润总额 1632 亿元和 981 亿元，分别同比增 6.86%和 5.64%，内外需皆疲弱；（ 2）棉花价格库存压力大，但已处于历史底部，内外价差结束倒挂：全球棉花行业整体呈现供需两弱，棉花库存同比略降，仍然维持高位运行，其中中国期末库存 1415.6 万吨，库存/消费比高达 199.50%；国内外棉价延续跌势，其中国内由于2014 年 4 月份棉花政策由收储放储改为直补，跌幅超过国外，相对国外具有一定的价格优势，虽然棉花仍在去库存阶段，但考虑到成本上升、产量下降等支持，整体而言内外棉价已处底部。　　资金、人员、机构万事俱备，多元化发展有望加速推进。 (1)加码热点、污水处理新业：公司先后收购联发热电剩余 40%股权并增资 2520 万元，彰显其对热电、污水处理业务的信心；（ 2）布局供应链金融：公司宣布将在 5 亿元额度内为供应链企业提供财务资助，拓展供应链金融业务；（ 3）年轻新晋领导人意气勃发：新晋董事孔令国为实际控制人孔祥军之子，具备充沛金融和投资领域经验，新聘副总经理江波兼具纺织服装行业及投资领域经验，为公司未来在行业内外的全面发展奠定管理层基础；（ 4）资金储备、机构调整就绪：截至三季报，公司总计拥有约 6 亿流动资金，且在 5 月出资出资 2 亿设立了上海崇山投资有限公司，作为和券商、机构进行资源共享、信息交流的平台，冀图提前布局储备一些好的产业项目。　　投资建议：公司凭借优秀的销售能力、推动产业链一体化和国际化战略，在行业发展趋缓的大环境下保持主业稳健，其资金充沛，新晋管理层具备丰富投资经验，年轻有为，且加码热点、污水处理以及供应链金融等新业务，设立投资公司等，其围绕着纺织服装产业链，以及跨行业的外延拓展已经蓄势待发。预计公司 2015-2016 年可实现 EPS 分别为 0.90、 0.97，对应 PE 为 21，20，公司目前市值 62.15 亿，主业稳增，转型能力、动力十足，给予“买入”评级。今日最新研究报告

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韶伺哉

联发炒作水平真差，这个时候搞这么一个研判。有何价值。

2015-12-21 17:48:45
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武放

研报一出，阴跌一周！

2015-12-21 17:53:57
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殷针

强者恒强，现在的联发就是庄都不知道会走到哪里。年底基金机构都在拼市值，还有各种送配题材股都会飞。联发可能也会飞一飞，上40也不稀奇。

2015-12-21 18:04:47
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何双乳

要跌了！

2015-12-21 18:23:35
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瞿份洋

研报一出，吓出一身冷汗。

2015-12-21 20:03:06
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谢轩春

昨天玩上出研报的股票今天都跌了！

2015-12-21 20:18:28
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终夙丑

！。。

2015-12-21 20:52:45
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经牧

意思明天还跌，跌多少？高人说说，心里有个谱？

2015-12-21 21:18:18
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燕沃局

庄托！！！

2015-12-21 21:28:32
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杭些

研报一出，果然是这样！

2015-12-21 23:27:40
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僪伏

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2015-12-22 11:11:42
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项彩眠

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2015-12-22 22:53:51
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麴娱武

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2015-12-24 08:54:47
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杨孝柁

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2015-12-24 11:51:14
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焦呢崔

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2015-12-24 14:00:56
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双赴拓

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2015-12-24 18:34:10
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养原叫

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2015-12-25 07:20:05
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严皂吟

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2015-12-25 11:14:37
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甄你

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2015-12-25 22:16:14
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蔺占

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2015-12-27 11:15:55
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