研报日期：2016-10-20

　　海康威视（002415）　　维持买进评等，目标价31元：海康威视是全球及中国最大安控公司，今年第三季受惠於毛利率改善及税率较低，获利高於预期。公司2017年预估本益比仅15.5倍，远比国外及中国境内相关公司本益比为低，股价便宜。公司在海外成长性强，加上积极开拓新业务，以及毛利率的改善，未来每年获利成长超过30%，因此维持买进评等。目标本益比维持前次19倍，并以海康威视2017年预估EPS 1.63元计算，维持目标价31元，潜在上涨空间23.2%。　　第三季获利高於元大/市场预期14%/8%，主因毛利率改善及税率较低：海康威视第三季营收季增17%至86亿人民币，年增25%，略低於元大/市场预期7%/7%，毛利率由第二季38.2%上升至43%，高於预期，主因低毛利率的工程施工以及获利较差的项目比重下降。第三季营业利益20.4亿元，季增50%，年增31%，低於元大预期4%/符合市场预期。业外方面受惠於其他收益挹注，共获利3亿元。受到国家重点软件企业资格带来所得税利益，税率下滑至3.2%，使得税後获利22.4亿元，季增53%，年增44%，EPS 0.37元，高於元大预期/市场预期14%/8%。　　毛利率改善为未来重点：海康威视过去几年以杀价方式积极拓展业务，造成营收快速成长，但毛利率逐年下滑。公司希望未来毛利率能藉由产品组合改善渐渐止稳，第一季毛利率回升至40.9%，但第二季因低毛利率的工程施工比重增加而下滑至38.2%。第三季低毛利率的工程施工以及获利较差的项目比重下降，毛利率回升至43%。公司未来改善毛利率及获利率的增长更甚於营收成长，近期毛利率可望维持在40%以上，去年毛利率39.3%可望为近年谷底。　　由於公司杀价和缓，业绩略受影响，下调2016/17年预估营收4%/5%，另因毛利率改善及税率降低，税後获利略上修3%/2%，年成长34%/27%， EPS 1.28/1.63元 今日最新研究报告

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