研报日期：2016-04-14

　　海康威视(002415)　　事件：　　公司发布 2015 年年报和 2016 年一季报。 2015 年实现营业收入 252.71 亿元，同比增 46.64%， 归属于母公司的净利润为 58.69 亿元，同比增 25.80%。 2016年 Q1实现营业收入 52亿元，同比增长21.26%，净利润 11亿元，同比增长 9.47%，公司同时预告上半年净利润同比增长区间为 10~30%。　　评论：　　1、 15 年仍逆势超越行业增长，龙头价值凸显　　15 年业绩与此前快报一致，尽管四季度受累于国内市场压力，收入增速有所放缓，而毛利率亦受累低毛利工程、 硬盘业务占比提升和竞争而有所下降，加上应收账款增加的减值损失和重点软件所得税率未落地，导致单季业绩增长只有个位数。不过凭借上半年高增长和海外市场的持续强劲，公司全年营收增速仍明显超越10%的行业增速， 全球市场份额进一步提升， 龙头价值凸显。　　2、 16 年 Q1 是低点，二季度回升，全年仍望实现较高增长　　公司 Q1 营收和净利增速仍处于低位， 除四季度因素外，去年一季度较高的净利润基数也是原因， 不过可喜的是毛利率环比回升 4 个多点达到 41.8%，并且公司对上半年 10~30%的业绩增速指引好于预期，按照中值测算单季增速达到 30%，公司亦反馈可以看到国内市场在慢慢恢复，全年行业仍望实现 10%增长。另一方面，公司的海外市场 16 年能见度亦较高，从产品向解决方案升级， 并向中高端市场延伸，仍望实现 50%以上增速。 另外，公司的国家重点软件企业资质也有望在二季度末获批，带来业绩弹性。 展望全年，公司净利润增速大概率为前低后高，全年有望实现 30%左右业绩增速。　　3、民用互联网和机器视觉业务打开新空间，国企改革带来新活力。　　尽管海外和解决方案仍是业绩增长主动力， 但公司的新业务布局仍卓有成效。 1）萤石云 引领海康互联网业务崛起。公司持续投入推出多项新品，并与诸多互联网龙头合作，萤石云 B2B2C 的模式正在逐渐渗透到各个应用领域，平台认可度显着提升； 2） 机器视觉。 基于视频图像处理技术的专业积累， 公司推出了工业相机、无人机等机器视觉产品，并于 2016 年初推出了“阡陌”智能仓储系统，并将形成完整的机器视觉解决方案并服务于智能制造。 3） 核心员工跟投创新业务平台是国企改革重要突破，公司核心员工可通过该平台与公司共同投资创新业务子公司， 有助于激励员工和孵化新业务。 随着人工智能、 VR/AR、云计算和大数据等技术的应用，物联网技术与安防技术更加融合，新的业务模式逐渐浮现。　　4、 维持“强烈推荐-A”评级和目标价 45 元　　我们看好大安防、大视频领域的市场空间，公司领先的技术、营销及整体方案能力和国际化之路，未来三年仍望维持稳健快速增长， 公司总经理胡总在年初在 27块多的成本大额增持 2000 多万股亦反馈这一信心。 我们预测公司 16/17/18 年EPS 为 1.80/2.25/2.80 元， 当前股价对应 PE 为 17/14/11 倍， 而如果所得税审批通过还有盈利上调空间， 我们维持“强烈推荐-A”评级和目标价 45 元。　　风险提示： 市场竞争加剧，海外及新业务拓展速度不及预期等风险 今日最新研究报告

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