简单聊聊海康与大华，海康是今年2月份错过的比较可惜的交易品种。正好有朋友最近提起，这两天看了些海康与大华的券商深度报告，比较失望，还是一如既往地拍脑袋。对于海康与大华我们看的重点可能不同，大华相对市值偏小，大家的侧重点更多的是在如何追上海康。而海康的重点更多的在于业绩增长的可持续性。一家公司的经营，大都要经历两个阶段：一个是价值扩张阶段——在这个阶段中，公司的权益收益率可以在更大的资本上实现。这个说通俗些就是大家谈的比较多的成长，但成长肯定有个极限，这是市场和竞争的必然结果。然后公司会进入另一个阶段——价值保持阶段或者是衰退。少数具有竞争优势的企业将继续保持超额收益，但却难以将收益扩大，留存收益要么变低效资产要么分红派息。绝大多数企业在经历价值扩张阶段后缺乏稳固的竞争优势，长期看能获得与资本成本一致的收益率已是不错的水平，而这类企业必然将遇到杀估值的阶段。2014年海康在全球安防企业排名中排第三，而大华排名第六。而2015年海康已经排到了老二的位置，大华也上升一名排名第五。我们可以看到海康的营收正在与老大霍尼韦尔不断的缩小。从历史估值来看，海康PB从来没有低于过4（目前7出头），大华也就刚上市那段时间低于过4，海康如今25倍的PE也处于历史相对低位。我的看法是海康历史的优秀业绩市场定位为长期白马股，而对应目前1500亿市值来说体量已偏大，未来能否继续保持高成长性市场相对谨慎。也许有朋友要说海康未来的看点还是很多，比如视觉机器、存储等。姑且不论华为已经进入了视频存储与监控领域，大家知道视频监控领域其实离天花板已经不远了，而新业务的开拓绝非一朝一夕。上市那么多年海康与大华并没有走上多元化的那条路，一方面也许视频监控的业务增长确实已相当不错，另一方面也许多元化的这条路并不像想象中那么简单。从大华历史来看，大华与海康同质化较严重，大华并不具备超越海康的软实力。而面对未来的不确定性，大华与海康6倍及7倍的PB，也许今年2月份的那次机会只是交易性的。安全边际问题，很多时候并非在于计算所谓的市盈率的高低，首要的，是识别公司经营处于什么阶段。就目前来看，长期成长价值存疑。                                                                                                                      斯坦福桥皇帝                                                                                                                         2016.07.19

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