我从2014年全仓海康以来，不停地发文分析跟踪评估，而且尽往好的地方写，有人批评说屁股决定大脑，已经失去了客观性，眼里已经没有了缺点，甚至缺点都是优点了，主观判断将严重脱离客观现实。不可否认，我的重仓股，我当然希望它越来越好了，但毕竟要对自己的财富负责，所以还是要客观看待海康的正反两面，所以上周我有了专门写海康负面隐忧的想法，而且作了承诺，不能辜负球友的信任。但不管如何，这一篇有点为写隐忧而写隐忧，为赋新词强说愁的味道。 1、首先讲一个市场认为最大的隐忧，就是大！因为企业大，容易被人联想到的词语有：机构臃肿，管理低效，船大掉头慢，人才不够用，人才受到压制，质量管控能力下降，管理费用暴增，利润增速放缓，行业天花板，甚至严重如产能过剩，增产不增收。 分析：带队人数直接决定一个将领的统帅能力，对于普通的将领来说，人数多了队伍就不好带了，而韩信将兵，多多益善，像韩信这样的军事天才，带领的兵越多越厉害。海康威视从一个初创的小公司做板卡第一年卖三千万利润，到现在上万人两百多亿的营收的规模，就是从一个野战排逐渐升级到集团军的过程，而管理层也在这个过程中慢慢摸索学习进步，等到回头的时候，不知不觉发现自己已经站得很高了，那么在现在的高度下会不会晕眩？会不会高处不胜寒？还能继续往上到什么程度？只能且行且看，海康管理层自称把华为作为标杆，学习他们先进的管理模式。这一点我认为是可以一定程度弥补“大”带来的负面影响，毕竟，有标杆可以学总比摸着石头过河要好很多，少走些弯路，少受点损失。 2、宏观经济下行带来的订单减少。经济下行带来的负面影响肯定是有的，08年的危机饮鸩止渴，真正的影响延后8年左右显现， 分析：宏观经济下行程度之大，试问哪个行业可以幸免？除了文化产业。大家都认为经济不好了文化生活会更丰富，的确，这个逻辑我可以认同，但是文化产业的高度不确定性不是长期投资策略的理想标的，一个作品火了估值爆涨，万一一个众所期待的作品哑火了，这个腰斩也是很恐怖的。所以即便是宏观经济下行，对于安全的需求还是有点逆周期的，所以在大家都下降的时候，选择下降幅度小一点的行业，应该是不错的。 3、华为的竞争。海康用的部分芯片是海思的，华为也在做安防摄像机和解决方案。 分析：这个竞争一定会有，但是究竟竞争会激烈到什么程度，说实话我也心里没底，但我倾向于这个市场足够大，可以容得下，尤其是在物联网领域，片片蓝海。换个角度想，假如海康跟华为已经真的明面上斗起来了，那么说明海康的体量已经快接近华为，那么现在持股到那个时候，已经获利丰厚了。华为，总归是海康要面对的宿命。中国要真正崛起强大，光靠一个华为也是远远不够的。 4、新业务的不确定性。萤石品牌作为民用安防切入口，几年发展到现在，2015年的年报海思没有披露萤石的利润，说明还在净投入状态或者微利阶段。另外还有工业相机、无人机、阡陌机器人等等。记得之前海康还发布了一款产品，就是浸水感应，家里老人万一忘记关水龙头，水满出来到台面上了碰到这个感应器就会报警，远程的子女就知道了。在我看来这个产品的出发点是好的，但因为这个忘记关水龙头的概率实在太小了一般人可能不会选择花钱去买这样一个使用概率非常低的产品。当然这是我个人的看法，不一定对。 分析：面对新业务的不确定性，海康也是在往创业平台方向进行了尝试，就是去年股灾停盘时宣布的要搞核心员工创投平台，核心员工和公司共同出资创业，分担风险，促进创新。我想到了海尔，张瑞敏快70了，还要折腾一下，最后一次创业，努力想把海尔转型成为平台型的公司，海尔最终会不会成功，也只能拭目以待，但不可否认，这是大趋势。所以海康搞创投平台，是带来新的希望，没有必要悲观，就好像哥伦布离开港口的时候，人们总是期待着他带着新航线和财富回来，而不会总担忧他会触礁沉没。 5、新技术的颠覆性创新。这一点是被人广为认同不能投资科技企业的真理，而且还有巴菲特这个老泰山支撑着这个理念。而且还有柯达，诺基亚的前车之鉴。 分析：2015年四月的投资者接待日上胡总已经说过对克里斯坦森的颠覆性创新理论早在九十年代末就引入了管理层，相信对该理念的认知比我们凡夫俗子要深刻，而且感觉海康这十多年来走的一直是试图颠覆模拟监控的道路，所以我相信对于颠覆性的创新技术，海康会有预先布局，另外我也想聊一下诺基亚的被颠覆，其实你们觉得诺基亚的员工和领导真的不知道以后都是触摸屏的天下吗？我认为诺基亚是有足够的时间去转型的，三星不就跟随了吗，难道诺基亚的研发能力还不如棒子？所以我的结论不是新技术颠覆了诺基亚，而是诺基亚原先躺着赚钱的管理层不愿意革自己的命，不愿意放弃自己的短期利益去做长期的艰苦的充满未知的变革。海康会不会被颠覆，有一定程度是来自于管理层愿不愿意放弃自己手中的一部分蛋糕，将其分给最有活力最具创新能力的核心员工。我很欣喜地看到，海康是有这样的传统的，天使投资人龚虹嘉当初就是为了激励这批管理层，慷慨地将自己初创投资的49%股份一部分受让给管理层，为此还成立了专门的投资公司来促进公司的股权激励。舍得舍得，有舍才有得，舍的是自己的小利，获得的是更大的蛋糕。这次的减持是否也是为了核心员工创投提供资金，拭目以待。 6、部分财务指标隐患，比如应收账款的增加，海外应收的暴增，管理费用的增加。 分析：先说国内的应收账款增加。这一点我是不担心的，海康的应收客户，要么是政府，要么是企业。做安防投入的企业，一定是效益还算不错的企业，因为效益差的企业首先要生存，安全不是他的诉求，只有企业盈利向好了，才会有安全的需求。没有穷人会去装摄像头，只有中产阶级以上才会装。至于政府，就更不会有信用问题，虽然现在大家都诟病政府，但是不可否认政府还没有沦落到买东西不付钱的地步，经济再怎么差，税收还是能够收上来的。再来说说海外的应收暴增，说实话，我不知道，请知道的朋友提供一下相关信息。最后说说管理费用的上升，如果我没搞错的话，海康是把研发费用都算在管理费用上的，不知道是否真的如此，请细读财务报表的朋友提供一下相关的结论和信息，谢谢了。 全文就到这里了，思维时间有限，暂时想到这么多了，还请大家提供更多的海康隐患，谢谢了。

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