研报日期：2016-04-13

　　与预测不一致的方面　　海康威视公布2015 年收入/净利润为人民币252.71 亿元/人民币58.69 亿元（同比 47%/ 28%），符合我们的预测。公司拟每股现金派息人民币0.70 元（派息率49%，高于2015 年的35%），同时每股送0.5 股。海康威视还公布一季度收入/净利润为人民币52 亿元/11.44 亿元（同比 21%/ 9%），较高华预测低5%/11%。税费是导致业绩低于我们预期的主要原因，因为优惠税率的审批尚未公布，因此一季度采用的税率仍是15%。　　投资影响　　要点：1) 收入增长尚未强劲反弹，但并不像市场预测的那么糟糕。我们估算一季度收入增速意味着海外收入约增长了50%，国内收入约增长了10%。我们认为这主要是因为2015 年一季度的基数较高，且政府决策和执行过程较为保守和缓慢导致项目启动速度慢于预期。然而，我们预计随着更多有利的政府预算相关政策出台，二季度收入有望加速增长。2) 毛利率较我们的预测高2.3 个百分点，表明继2015 年利润率大幅下降后，利润率压力有所缓解。3) 销售管理费用略高于我们的预期，归因于国内外市场分销渠道的建设。4) 我们预计二季度优惠税率将获批，因此全年税率将为9%左右。　　估值：我们将2016-20 年盈利预测下调3.4%-5.2%以计入收入增长的放缓和销售管理费用率的上升。我们将基于长期贴现市盈率的12 个月目标价格下调5%至人民币41.3 元（全球同业2016 年预期市盈率中值仍为16 倍，并采用了3.65 元（之前为3.83 元）的2020 年预期每股盈利，随后以9%的股权成本贴现回2016年）。维持买入（位于强力买入名单）。主要风险：销售增长弱于预期，毛利率降幅和销售管理费用高于预期。 今日最新研究报告

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