研报日期：2016-09-26

　　中南文化(002445)　　围绕艺人经纪串联文娱产业链，覆盖文学、影视、教育、音乐、广告营销和游戏。公司在传媒领域的版图特点是范围广、层次多、外延内生并举，但本质上都是遵循从艺术人才培养（艺术教育）——精品IP 在影视内容及影游联运的高质量爆款作品（IP 变现）—— 艺人经纪养成的三位一体的发展模式。目前，公司在艺人经纪方面布局有千易志诚、艾企锐、大唐辉煌等，艺人教育方面则有中南教育以及两所合办学校，此外公司也在其他泛娱乐领域进行布局，这些动作一方面践行了公司的转型思路、为公司贡献高毛利业绩；另一方面，可以与公司的艺人养成相结合形成明星梦工厂的工业化闭环，即艺术院校培养、网红养成、偶像天团打造、成熟经纪公司打造、优质IP 内容嫁接、衍生品开发销售等环环相扣，夯实公司在传媒领域的整体竞争力。　　背后资源丰富，看好与中值系及芒果传媒的深度合作。公司与芒果传媒先后成立了4 家产业基金，芒果传媒投资的一些标的公司都有跟投。事实上，芒果传媒前身是湖南广播影视集团，旗下拥有近百家单位，优质资产包括湖南卫视、快乐购、电广传媒等等，其中湖南卫视是业界公认收视率顶尖、最受年轻人喜爱的电视台，也是天然的造星神坛。同时，公司早在2014 年便与中植系成立了中南文化传媒基金。中植系擅长资本运作并且具有丰富的项目资源，参股了众多上市公司。目前，中植系关联公司中融鼎新是公司第二大股东，占有公司12%左右股权。公司与这两者在资本层面的深度联手给予市场很大想象空间。　　并购再起，收购极光网络90%股权。公司拟收购极光网络90%股权，交易作价约为6.68 亿元，标的2016-2018 年承诺实现扣非归母净利润5500 万元、6875万元、8593.75 万元。我们认为，收购极光网络能够为公司带来良好的协同效应，主要体现在两方面：1）极光网络专注于神话故事、历史文化类的重度大型MMORPG 游戏，相比值尚互动主打的中轻度游戏而言更适合影游联动、文游联动的开发，公司已有资源有望得到充分运用；2）导入优质资源，极光网络不仅可以为公司筛选优秀外部游戏研发团队、发力IP 授权业务，还可以与页游运营龙头三七互娱形成紧密关系。事实上交易对象中的西藏泰富即为三七互娱的子公司，公司与西藏泰富之前便一起参与了芒果文创基金的设立，此次西藏泰富将持有公司股权，未来与三七互娱无论资本层面还是业务层面都值得期待。　　盈利预测与投资建议。假设极光网络2017 年并表，我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.45 元、0.63 元、0.74 元，考虑到公司泛娱乐布局广泛、协同可期、电影教育等业务带来的高弹性，给予50 倍估值，首次覆盖“买入”评级。　　风险提示：传媒行业政策或收紧、非公开发行或不能顺利实施、影视剧适销性风险、标的业绩或不达承诺、各板块整合协同或不及预期、股市系统性风险。 今日最新研究报告

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