研报日期：2017-04-17

　　摩恩电气(002451)　　事件：　　公司在年报中公布了2017年发展战略，明确指出将积极拓展银行不良资产处置清收及投资管理业务。公司此前收购上海韬嘉投资有限公司并更名为“上海摩安投资有限公司”，拟通过该平台拓展不良资产处置相关业务，从而力助公司业绩增长。　　评论：我们坚定看好不良资产处置行业在本轮经济周期中的快速发展，期待公司在AMC业务的布局和拓展。　　1、 供给端加速释放推动AMC行业快速发展，经济复苏时收益尤好。近年来在中国经济结构转型升级过程中，产能过剩行业面临深度结构调整的压力，金融及非金融机构不良资产供给持续上升，推动AMC行业以43%的平均增长率快速发展。我们认为，行业发展的黄金时期为“经济周期底部，行业吸纳较多不良资产，随即经济触底回升，资产价值提升，表内资产价值同步溢价，形成明显的利润贡献”。因此，当前在经济实现触底回升的大环境下，行业资产负债表内相应资产增值将带来巨大的周期性回报。　　2、 不良资产处置公司处于AMC产业链核心地位。不良资产管理行业的主要参与方包括：不良资产的供给方、一级市场需求方、中介机构和二级市场投资者等四类主体。其中不良资产处置公司主要有：国有四大AMC、地方性AMC以及不持牌AMC三类机构。它们既是不良资产一级市场的接收方，也是不良资产处置市场的主要处置方，连接着银行和中介机构，是产业链的核心参与主体，同时也是赚钱效应最强的主体。　　3、 服务壁垒高，处置端专业技能有望成为行业利器。政策大力支持下，民营资本涌入不良资产处置行业，牌照价值随之弱化。不良资产价格水涨船高，平均处置收益率已开始下降。我们认为，行业竞争壁垒已逐渐从单一的牌照端向服务端转化，未来拥有优秀的评估、处置等专业能力或将成为行业核心竞争力，在专业能力基础上结合资源优势、经验优势的商业化机构有望成为不良资产管理领域的潜在龙头。　　4、 公司拟进军不良资产处置行业，作为不持牌AMC将专注于处置端服务能力，同时借助上市公司资金优势，未来业务发展可期。与四大及地方AMC不同，公司作为不持牌AMC，将专注于提升处置端的服务能力从而构建竞争壁垒。此外，公司将借助上市公司平台，实现融资成本、资金规模、融资方式等绝对资金优势。我们期待公司在AMC业务布局战略的逐步落地。　　5、 盈利预测与投资评级：当前公司盈利来源主要是电线电缆业务和融资租赁及保理业务，我们预计2017-2019年净利润分别为1035万元、1597万元和1834万元，对应EPS分别为0.02/0.04/0.04元/股。首次覆盖，给予强烈推荐评级。　　6、 风险提示：AMC业务拓展不及预期。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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