研报日期：2016-10-26

　　金正大(002470)　　事件描述　　公司2016 年前三季度营业收入为174.17 亿元，同比增长7.28%，归属于上市公司股东的净利润为11.27 亿元，同比增长2.60%，EPS 为0.36 元。Q3 营业收入、业绩分别为68.52 亿元、3.49 亿元，同比分别增长4.79%、-22.97%，略低于市场预期。公司预期2016 年全年业绩增幅为-10%~10%。　　事件评论　　多重不利因素影响，公司仍逆势而上。2016 年复合肥经营遇到多种负面因素，一是电价优惠取消、恢复征收增值税；二是国家限制汽运超载，带来汽运费用提高，三是农产品价格低廉，农民施肥意愿下降，四是基础肥料出口受阻，价格同比大跌，复合肥价格受此拖累下跌，而公司多产品多品牌体现出显着的优势，前三季度公司复合肥销量仍达到两位数增幅。其中，玉米种植面积缩减，导致上半年缓控释肥销量没有增长，而三季度在小麦肥上却有发力，带来销量飘红；有机肥一经推出，就受到农民广泛欢迎，销售良好；水溶肥应用推广顺利；普通肥仍可圈可点；仅硝基肥因水果廉价，农民施肥意愿不强，而导致销量下降。公司收入保持增长源于占收入20%的贸易类大幅增长。　　盈利能力和期间费用率均下降。前三季度销售毛利率为14.02%，同比下降1.87 个百分点，源于市场形势严峻，公司降低高附加值肥料即新型肥料价格，抢占市场，带来毛利率有所降低，且低毛利率的贸易类收入占比增加。期间费用为11.16 亿元，同比下降9.2%，费用率为6.41%，同比减少1.16 个百分点，源于公司改变了运费结算模式，改由经销商承担，带来销售费用下降，利率降低导致公司利息支出减少。　　最坏时期或已过去，综合性农资服务商渐成。2016 年可谓复合肥行业最艰难的一年，各种不利因素集中出现，龙头公司都感觉到阵阵寒意。展望明年，判断没有更多利空，基础肥料价格基本见底，农业经营临近冰点，农资行业有望企稳复苏。公司内生强化产品创新，实施服务营销战略，建立农化服务中心、与经销商紧密结合，提高终端掌控力，积极进行国际化并购和产业布局，与种子、农药等农资企业联合，积极铸造为“世界领先的植物营养专家和种植业解决方案供应商”。　　维持“增持”评级。农业走向现代化，公司灵动，持续推进模式创新和国际化，有望成为世界领先的综合性农资服务商。预计2016~2018年EPS 分别为0.37 元、0.44 元、0.51 元，明年估值17.7 倍。　　风险提示：系统性风险；项目延迟风险；市场开发风险。 今日最新研究报告

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