研报日期：2017-09-04

　　立讯精密(002475)　　事件：　　1、 针对网络媒体出现“立讯精密收购德国采埃孚的车身控制业务，据知情人士称该业务价值约 12 亿美元”等相关传闻，公司于 8 月 31 日上午紧急停牌并于当晚发布澄清并复牌公告。　　2、 澄清要点主要为：1） 此次交易为公司控股股东 “香港立讯有限公司”购买德国采埃孚子公司 TRW 的全球车身控制系统事业部, 购买主体不是上市主体“立讯精密工业有限公司”；2）该事业部在产品技术和业务市场等方面与立讯精密不同，不存在同业竞争关系 ，控股股东拟将其作为一个独立 公司进行运营，目前没有将该部分资产注入上市公司的计划 。　　3、 德国采埃孚 针对此次交易在 官网亦发布了详尽的中英文新闻稿。　　评论：　　 1、 交易双方情况：立讯有限与 ZF-TRW收购方香港立讯有限公司是上市主体立讯精密工业股份有限公司的控股股东（持股 50.06%），创始人王来春和王来胜分别持有立讯有限 50%股份。出售方德国采埃孚股份公司（ZF Friedrichshafen AG）是全球最大的汽车零部件供应商之一，2016 年采埃孚营收达到 352 亿欧元，全球排名第二，仅次于博世，其在 14 年以135 亿美元收购了美国天合汽车（TRW） 。此次收购资产即来自于 ZF 子公司 TRW的全球车身控制系统业务（包含射频电子）。　　2、 收购资产概况：汽车界面方案的领军者及全球生产企业　　TRW 车身控制部分拥有约 6,000 名员工，业务横跨 11 个国家的 16 个据点，在5 个国家拥有 11 个销售及工程办公室。其客户来自东欧、西欧及亚洲，尤以中国、北美及南美为重点，包括大众、福特、菲亚特、GM 等。作为汽车界面方案的领军者及全球生产企业，车身控制系统业务包括复杂开关、转向柱控制模块、暖通空调自控、电动和机械转向柱锁、远程无键和被动进入系统、轮胎压力监测系统，及雨水、光线、湿度及阳光感应器等。根据 TRW 被收购前的财报，2014年 TRW 总营收为 175 亿美元，其中车身控制占收入比例为 4.5%，对应收入大约为 7.9 亿美元，我们推测目前收入规模会更大。根据新闻稿，立讯有限此次收购车身控制系统业务后有望重点发展先进人机界面(Advanced Human Interface Solutions)方案，我们认为迎合了汽车产业智能化发展的趋势。　　3、 协同效应：大股东收购该资产将促进上市公司汽车业务长线发展！　　汽车业务一直是立讯精密持续重点布局的领域。 目前立讯精密旗下与汽车业务相关的子公司包括昆山立讯工业（精密连接）、福建源光电装（控股 55%，与住友合资）、德国 SUK（精密注塑件）和晋江立讯（新能源）等，另外，主力做 3C产品的昆山联滔、立讯电子科技（原丰岛电子）、江西和深圳工厂亦有参与做一些汽车电子跨界产品。我们认为，大股东此次收购的资产，虽然暂时是独立运营但对于上市公司的汽车业务长线协同作用明显：其一，能作为一级系统厂帮助上市公司导入更多优质汽车客户；其二，产品线互补，能够极大增强立讯集团的汽车业务竞争力；其三，帮助上市公司汽车业务快速实现全球化；其四，跨界合作，立讯精密在消费类客户和电子技术方面有深厚积累，尤其和苹果、特斯拉等美资客户有良好关系，将有助于集团共同把握未来 AHIS 的产业机会。　　4、投资建议：维持强烈推荐和 28 元目标价！　　我们看好公司在 3C、通讯和汽车业务全面布局的长线成长逻辑，当前消费电子的新品序列将给未来三年带来强劲增长动能，而通讯和汽车业务打开长线空间。我们维持 17/18/19 年 EPS 为 0.58/0.94/1.36 元，当前股价对应 PE 为 36/22/16倍，维持“强烈推荐-A”和 28 元目标价，招商电子首推三剑客品种！　　风险因素：大客户销售不及预期，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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