研报日期：2015-12-08

　　立讯精密(002475)　　事件：　　1、 停牌期间公告增发预案。募集资金不超过46 亿（不低于29.5 元，不超过15834.77 万股）用于：电声器件及音射频模组扩建项目（10 亿）、智能装置与配件类应用项目（10 亿）、USB Type-C 连接器模组扩产项目（6.5 亿）、企业级高速互联技术升级项目（7.5 亿）、智能移动终端连接模组扩产项目（4亿）、FPC 制程中电镀扩建项目（3 亿）、流动资金（5 亿）等；　　2、 最新公告收购台湾美律股权。使用自筹资金不超过8 亿元人民币认购台湾上市公司美律实业（2439.TW）定向增发6300 万股，完成后将持有25.4％股权，成为其最大单一持股股东。　　3、 公司还公告6990 万收购孙公司湖州久鼎电子30％少数股权实现全资控股，以及申请注册发行总额不超过19 亿的短期融资券等，12 月8 日开始复牌。　　评论：　　1、增发方向空间可观，围绕核心大客户打造精密制造平台　　伴随智能终端“轻薄短小”和创新加速，零部件融合和一站式采购正成为趋势，公司围绕苹果、微软、华为、索尼、谷歌等核心大客户需求，一方面，产品线品类从连接器横向延伸至电声、射频、FPC、机构件等，另一方面，加强品类整合和垂直制造能力，提供模块化产品和一体化组装服务。此外，伴随企业高速通信和智能汽车趋势，从3C 进一步延伸至企业和汽车市场实现产业链多元化。增发项目方向明确空间可观，在内生外延双轮驱动下，平台型精密制造龙头正在崛起。　　2、电声及音射频业务正式启航，望改变行业格局　　声学零配件品质和数量齐升（如增加防水功能、RCV Box 升级、双SPK 或2 升4，高保真及主动降噪等）以及和天线、连接器等融合（接口合一、音射频一体化）成为趋势，具备跨品类制造能力的公司将成为终极大赢家。立讯前期通过收购三洋电声和内生发展，已形成一只电声器件及音射频资深开发团队，此次公告收购台湾美律将大幅增强声学实力，而公司亦已在天线耕耘多年，业已在核心客户实现突破，后续增发10 亿投向东莞清溪将大幅增加音射频制造能力，加上公司在连接器和精密制造的积累和多家大客户扶持，必将带来音射频市场的格局变化。　　3、 收购美律协同效应显着，台湾优质电子资产整合平台价值凸显　　台湾美律成立于1975 年是老牌电声企业，尤其在耳机和扬声器领域有深厚积累，亦是苹果Macbook 主力、iPad 电声器件以及Beats 耳机核心供应商，14 年营收约RMB24 亿（35％Handsfree、30％娱乐产品、26％SPK、10％其他）/净利2.43 亿，15 年上半年受制于下游需求减弱、竞争压力以及自身管理，收入/净利仅10.6 亿/2550 万，Q3 新品有所好转，单季实现近7 亿销售和4664 万盈利。不过相比较于这些财务数据，我们更看好立讯收购美律的协同效应，美律的技术和产品业内领先，但缺钱以及过于保守导致与同行拉开距离，而立讯能够带来优质管理和充沛资金以及帮助导入核心大客户，尤其是在未来连接器、音射频一体化大潮中，立讯和美律的声学业务望迎来份额的大幅提升，盈利弹性可观。更进一步看，立讯已经成为台湾优质电子资产的整合平台，此前收购台湾宣德是国内公司收购台湾上市公司第一单，显示其律师及并购团队的优秀，而几年时间将宣德从亏损转为大幅盈利（股价最高上涨近10 倍）充分显示其并购整合能力，平台价值凸显。　　4、智能装置和配件业务爆发，丰岛电子崛起。　　智能手机、平板后，可穿戴VR、智能家居等创新终端百花齐放，国内外硬件行业初创型企业不断崛起，品牌大厂跟进行业动态，持续推陈出新，智能终端品类和形态的快速发展，少量多品类成为趋势，同步催生出精密模块、创新ID 机构、特殊互连接口、自动化精密制造等垂直一体化生产需求。立讯基于多品类零部件和优秀的模具及自动化能力，进一步延伸至高端智能终端和配件领域，其中最重要的主体就是子公司丰岛电子，从去年3 亿多收入到今年预估约8 亿销售，已实现高速增长。后续望继续承接多家核心客户智能硬件，包括可穿戴、VR、智能家居等等，此次增发投入10 亿扩产让后续空间值得期待；　　5、Type-C 龙头地位确立，未来三年迎来黄金渗透期　　我们此前多篇报告分析Type-C 接口凭借多合一、快充、高速传输、双面插等优势将一统江湖的趋势，今年iOS、Android 和Windows三大平台支持以及包括Macbook、Chrome 以及微软、华为、小米、乐视等推出相应产品即是证明，立讯作为联盟标准制定者并在生产环节前瞻性布局大量技术壁垒，凭借优秀的端子和线缆一体化制造能力，今年已经奠定全球龙头地位。而伴随2015 年在高端机型上的试水，Windows 10 对Type-C 的原生支持、…… 今日最新研究报告

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