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研报日期:2015-12-08
立讯精密(002475) 事件: 1、 停牌期间公告增发预案。募集资金不超过46 亿(不低于29.5 元,不超过15834.77 万股)用于:电声器件及音射频模组扩建项目(10 亿)、智能装置与配件类应用项目(10 亿)、USB Type-C 连接器模组扩产项目(6.5 亿)、企业级高速互联技术升级项目(7.5 亿)、智能移动终端连接模组扩产项目(4亿)、FPC 制程中电镀扩建项目(3 亿)、流动资金(5 亿)等; 2、 最新公告收购台湾美律股权。使用自筹资金不超过8 亿元人民币认购台湾上市公司美律实业(2439.TW)定向增发6300 万股,完成后将持有25.4%股权,成为其最大单一持股股东。 3、 公司还公告6990 万收购孙公司湖州久鼎电子30%少数股权实现全资控股,以及申请注册发行总额不超过19 亿的短期融资券等,12 月8 日开始复牌。 评论: 1、增发方向空间可观,围绕核心大客户打造精密制造平台 伴随智能终端“轻薄短小”和创新加速,零部件融合和一站式采购正成为趋势,公司围绕苹果、微软、华为、索尼、谷歌等核心大客户需求,一方面,产品线品类从连接器横向延伸至电声、射频、FPC、机构件等,另一方面,加强品类整合和垂直制造能力,提供模块化产品和一体化组装服务。此外,伴随企业高速通信和智能汽车趋势,从3C 进一步延伸至企业和汽车市场实现产业链多元化。增发项目方向明确空间可观,在内生外延双轮驱动下,平台型精密制造龙头正在崛起。 2、电声及音射频业务正式启航,望改变行业格局 声学零配件品质和数量齐升(如增加防水功能、RCV Box 升级、双SPK 或2 升4,高保真及主动降噪等)以及和天线、连接器等融合(接口合一、音射频一体化)成为趋势,具备跨品类制造能力的公司将成为终极大赢家。立讯前期通过收购三洋电声和内生发展,已形成一只电声器件及音射频资深开发团队,此次公告收购台湾美律将大幅增强声学实力,而公司亦已在天线耕耘多年,业已在核心客户实现突破,后续增发10 亿投向东莞清溪将大幅增加音射频制造能力,加上公司在连接器和精密制造的积累和多家大客户扶持,必将带来音射频市场的格局变化。 3、 收购美律协同效应显着,台湾优质电子资产整合平台价值凸显 台湾美律成立于1975 年是老牌电声企业,尤其在耳机和扬声器领域有深厚积累,亦是苹果Macbook 主力、iPad 电声器件以及Beats 耳机核心供应商,14 年营收约RMB24 亿(35%Handsfree、30%娱乐产品、26%SPK、10%其他)/净利2.43 亿,15 年上半年受制于下游需求减弱、竞争压力以及自身管理,收入/净利仅10.6 亿/2550 万,Q3 新品有所好转,单季实现近7 亿销售和4664 万盈利。不过相比较于这些财务数据,我们更看好立讯收购美律的协同效应,美律的技术和产品业内领先,但缺钱以及过于保守导致与同行拉开距离,而立讯能够带来优质管理和充沛资金以及帮助导入核心大客户,尤其是在未来连接器、音射频一体化大潮中,立讯和美律的声学业务望迎来份额的大幅提升,盈利弹性可观。更进一步看,立讯已经成为台湾优质电子资产的整合平台,此前收购台湾宣德是国内公司收购台湾上市公司第一单,显示其律师及并购团队的优秀,而几年时间将宣德从亏损转为大幅盈利(股价最高上涨近10 倍)充分显示其并购整合能力,平台价值凸显。 4、智能装置和配件业务爆发,丰岛电子崛起。 智能手机、平板后,可穿戴VR、智能家居等创新终端百花齐放,国内外硬件行业初创型企业不断崛起,品牌大厂跟进行业动态,持续推陈出新,智能终端品类和形态的快速发展,少量多品类成为趋势,同步催生出精密模块、创新ID 机构、特殊互连接口、自动化精密制造等垂直一体化生产需求。立讯基于多品类零部件和优秀的模具及自动化能力,进一步延伸至高端智能终端和配件领域,其中最重要的主体就是子公司丰岛电子,从去年3 亿多收入到今年预估约8 亿销售,已实现高速增长。后续望继续承接多家核心客户智能硬件,包括可穿戴、VR、智能家居等等,此次增发投入10 亿扩产让后续空间值得期待; 5、Type-C 龙头地位确立,未来三年迎来黄金渗透期 我们此前多篇报告分析Type-C 接口凭借多合一、快充、高速传输、双面插等优势将一统江湖的趋势,今年iOS、Android 和Windows三大平台支持以及包括Macbook、Chrome 以及微软、华为、小米、乐视等推出相应产品即是证明,立讯作为联盟标准制定者并在生产环节前瞻性布局大量技术壁垒,凭借优秀的端子和线缆一体化制造能力,今年已经奠定全球龙头地位。而伴随2015 年在高端机型上的试水,Windows 10 对Type-C 的原生支持、…… 今日最新研究报告
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