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研报日期:2016-08-24
富春环保(002479) 事件: 公司22 日发布2016 半年报,今年上半年公司实现营业收入13.07 亿元,同比减少17.33%;归属于上市公司股东净利润1.23 亿元,同比增长23.99%,实现基本每股收益0.15 元。公司同时发布了对2016 年1-9 月经营业绩的预测,净利润增长幅度预计在10%-30%之间。 投资要点: 收缩盈利水平低的业务,盈利能力大幅提升 公司上半年电力、热汽业务实现营收3.21、4.67 亿元,同比增长39.76%、33.96%,但整体营收却下降17.33%,主要是由于收缩了煤炭贸易(营收同比下降66.35%,毛利率9.91%)和冷轧钢卷(营收同比下降1.45%,毛利率2.40%)业务。近年来,公司立足“固废处置 节能环保”的经济模式,在大力推进固废等具有高增长潜力的循环经济的发展的同时,也在降低毛利率低的非环保业务的比重,使得公司整体的毛利率从2014 年的11.02%、2015 年的15.94%提高到2016H 的21.34%,公司的盈利能力大幅提升。我们认为,随着公司进一步的业务调整,公司的盈利状况将会持续改善。 异地项目逐步贡献利润,管理层变更外延扩张有望加速 公司上半年实现归属净利润1.23 亿元,增长23.99%,主要源于异地项目的贡献。衢州东港、常州新港、清园项目上半年分别实现净利润2959万元、2932 万元、1117 万元,业绩贡献明显。同时溧阳项目已完工95%,预计2016 年年底投产运营,将成为公司新的业绩增长点。与此同时公司管理层发生变更,新上任的董事长张杰先生具备海外商学院教育背景,管理能力出色,年轻有为的管理层有望加快推进公司战略转型,公司的异地复制和外延扩张有望加速。 高管增持和员工持股价格奠定安全边际 自 2015 年大盘下跌以来,公司实际控制人累计增持公司股份金额3015.96 万元,增持平均成本为13.32 元/股,与当前价格出现倒挂。2015 年12 月,公司实施了5360 万元的员工持股计划,成本11.78 元/股,与当前股价接近。我们认为,公司积极绑定高管和员工利益,将极大提高公司经营动力,同时股价存在较高安全边际,看好公司未来发展。 盈利预测和投资评级:我们看好公司异地复制的扩张模式,同时公司管理层变更,外延有望加速。我们预计公司2016-2018 EPS 分别为0.33、0.41、0.46 元,对应当前股价PE 为38、30、27 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、异地复制、外延并购不及预期风险,蒸汽价格下调风险,下游制造业需求不及预期风险 今日最新研究报告
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