研报日期：2016-04-28

　　富春环保(002479)　　事件：　　公司发布一季度财务报告，净利润为4408.79 万，同比增长47.81%；营业收入为66094.83 万，同比下降19.24%。公司同时发布了对2016 年1-6 月经营业绩的预测，净利润增长幅度预计在20%-40%之间。　　点评：　　主营业务收入降低主要由于业务结构调整压缩盈利水平低的业务模块。我们认为，公司2016 年一季度营业收入下降主要由于煤炭和冷轧钢卷等毛利率低的主营业务的缩减。2015 年，煤炭和冷轧钢卷收入占总收入比重分别为38%和16%，合计高于电力和热蒸汽44%的主营业务收入占比，但是煤炭和冷轧钢卷毛利率分别为2.39%和5.69%，远远低于电力和热蒸汽业务30.01%和31.05%的毛利率。近年来，公司立足“固废处置 节能环保”的经济模式，在大力推进固废等具有高增长潜力的循环经济的发展的同时，也在降低盈利能力低的非环保业务的比重，我们认为，这一战略调整是一季度营业收入下滑的主要原因。同时，煤炭和冷轧钢卷等盈利能力差的业务的缩减有利于公司管理层集中精力进行新型业务的扩张。　　受益清园项目并表和江苏热电项目投产，公司净利润显着增长，20%-40%净利润增长的上半年业绩预测较为保守。2016 年一季度公司净利润显着增长47.81%，我们推测主要由于清园生态并表带来利润，且江苏热电项目正式完工并投产开始贡献可观利润。通过不断优化业务结构，拓展固废处置和节能环保业务，公司业绩有望持续增长。根据一季度净业绩表现，我们认为20%-40%的2016年上半年业绩预测是一个比较保守的估计。　　管理层更换有望加快异地复制和外延扩张。公司于2016 年3 月16 日发布公告，原公司董事长吴斌先生因工作变动原因辞去董事长职务，目前由张杰先生担任董事长。新上任董事长张杰更为年轻，有海外商学院教育背景，并曾任法国工商会下属的依康管理咨询公司任职。更年轻的管理层有望加速公司战略转型，公司异地复制与外延有望加速。　　实际控制人增持和员工持股计划提供多重安全边际。自 2015 年大盘下跌以来，公司实际控制人累计增持公司股份金额3015.35万元，增持股份平均成本为13.32 元/股，与当前股价相比出现倒挂。2015 年12 月，公司通过二级市场购买推行了员工持股计划，成本11.78 元/股与当前股价接近。我们认为，公司积极绑定高管和员工利益，将极大提高公司经营动力。　　维持公司“增持”评级。我们看好公司异地复制的扩张模式，一季度净利润高速增长显示了转型的积极信号。同时公司管理层换届，外延有望加速。我们预计公司2016-2018 EPS 分别为0.33、0.41、0.46 元，对应当前股价PE 为36.72、29.43、26.03 倍，维持公司“增持”评级。　　风险提示：公司并购、异地复制模式推行不及预期，蒸汽价格上调不及预期，下游制造业需求不及预期，宏观经济下行风险。 今日最新研究报告

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