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研报日期:2016-03-31
富春环保(002479) 毛利率提升 5 个百分点,净利润同比增长 5% 公司 2015 年实现营业收入 28.77 亿元,同比减少 22.87%;归属于上市公司股东净利润 1.81 亿元,同比增长 5.00%。 每股收益 0.24 元。 得益于供热及发电毛利率提升,公司整体毛利率提升 4.9 个百分点, 毛利同比增长12%, 但由于造纸销售费用增加、并购清园生态管理费用增加、短期借款增加,公司期间费用大幅增长 21%, 拖累业绩增速。 固废处置毛利率提升,但园区供热量价齐跌 公司利润主要贡献自垃圾和污泥处置, 15 年毛利占比 85%。 公司 15年电力销售 10.8 亿 kwh( 1.44%), 实现收入 4.96 亿元( 0.30%); 热能销售 677 万蒸吨(-11.89%),实现收入 7.48 亿元(-16.30%)。 受益于燃料价格下跌,公司供电和供热毛利分别提升 6.4 和 7.5 个百分点。 但园区需求下滑,公司供热量下滑 12%,同时平均供热单价由 14 年的 116 元/蒸吨下降至111 元/蒸吨。 此外, 公司煤炭贸易实现收入 10.70 亿元(-37%, 库存降为 0,或将退出)、 金属加工收入 4.55 亿元(-19%)、 纸板销售 0.36 亿元( 40%)。 固废处置初具规模, 本部业绩向上弹性显着 公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳(筹建中)四大产业基地, 收购清园生态后, 日处理垃圾能力 1000 吨,污泥处置能力达到 6000 吨。 公司本部热价热电联产业务景气最低点, 且供热价格远低于其他地区, 完成当地整合后(富阳当地仅剩一家竞争对手), 若气量、热价上调则业绩向上弹性显着。 激励到位 董事长换帅,“固废 热电”模式有望加快复制 预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.39、0.47、0.59 元,对应 PE 分别为 24X、20X 和 16X。 2015 年 7 月公司完成非公开发行,向大股东、核心管理层、战投募集 4.8 亿元以补充流动资金,发行价格 7.39 元。公司员工持股计划(优先、次级 2: 1)完成,持仓均价 11.78 元。高管增持 226 万股,持股成本 13.32 元。 近期公司董事长换帅,由原副总张杰担任,资本运作有望提速, 预期公司“固废 热电”模式有望加快复制, 给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求下滑导致供热量下降, 异地扩张步伐低于预期 今日最新研究报告
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