研报日期：2017-04-26

　　荣盛石化(002493)　　事件：公司发布一季报，2017 年第一季度实现营业收入156 亿元，同比增加116.2%；实现归母净利润6.2 亿，同比增加311.5%。公司预告2017 年上半年归母净利润10~12 亿，同比增加37%~65%，业绩变动主要是因为芳烃板块稳步释放效益，使得公司同期相比盈利能力显着增强，同时，PTA 板块和化纤板块行情将继续保持平稳。　　中金石化芳烃业务盈利强劲，未来仍有优化空间。中金石化芳烃产能200 万吨，单线产能全球最大，约占全国总产能的11.5%，且投资成本和运行成本均遥遥领先同类装置。2016 年该装置大约运行10 个月，实现营收115 亿和毛利32.4亿，据此估算，芳烃装置年化净利润有望高达22 亿元。我国PX 对外依赖度超过60%，进口替代空间极大，且PX 下游的PTA 和聚酯需求稳定，基本保持年均5%的稳定增长，供需结构整体良好，预计未来2~3 年仍能保持高盈利。中金石化配套设施齐全，厂区预留土地充裕，鉴于PX 的超高盈利能力，我们认为公司大概率会考虑上马中金二期芳烃产能来继续做大做强PX 业务。　　PTA 板块景气度逐渐提升，未来弹性巨大。荣盛石化和恒逸石化是PTA 行业的绝对龙头，其中荣盛石化拥有PTA 权益产能约600 万吨，具有巨大的成本优势和定价话语权。PTA 行业未来新增产能很少，目前不确定因素在于远东石化和翔鹭石化的复产。当前PTA 价格仍处于行业龙头的微利状态，这样更有利于行业的优胜劣汰和健康发展。我们认为随着落后产能的逐步出清，PTA 产能集中度将进一步提高，届时公司弹性将十分巨大。　　舟山大炼化项目是公司未来重要看点。由集团牵头的舟山大炼化项目总产能高达4000 万吨/年，其中一期2000 万吨/年炼油项目（配套520 万吨芳烃和140万吨乙烯）预计将于2018 年底建成投产。由于存在同业竞争，该项目大概率将注入上市公司，届时，公司将彻底实现从炼油到聚酯的完整产业链布局，从而帮助公司分享整个产业链各个环节的利润，并能进一步提升公司的抗风险能力。　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.1 元、1.3 元、1.56 元，对应PE 分别为13 倍、12 倍和10 倍。鉴于产业链一体化布局将极大提升公司未来的盈利能力，给予公司18 倍PE，目标价19.8 元，维持“买入”评级。　　风险提示：油价下跌的风险；项目进度不及预期的风险；长丝价格下跌的风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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