研报日期：2016-03-23

　　骅威股份（002502）　　事件：3 月22 日，公司发布业绩预告，2016 年第一季度实现归母净利润3041.14 万元~3412.01 万元， 较上年同期的741.74 万元增长了310%~360%。　　点评：我们认为，公司今年一季度同比大幅上升主要来源于：1）今年一季度有梦幻星生园的业绩并入，而去年同期没有。根据梦幻星生园2016 全年1.34 亿的业绩承诺看，标的对利润贡献比例应该不低。2）第一波、拇指游玩等按照业绩承诺全年将分别较2015 年增长25%、40%，随着游戏项目有序推进，利润高于去年属情理之中。3）按照公司公告，其他相关事业单元业务亦处于稳步发展阶段。　　网络文学IP 影视 游戏 营销 动漫和衍生品，公司泛娱乐版图搭建愈发完整。公司自2014 年起开启传媒领域的外延并购之路，收购了第一波（100%股权，手游开发运营）、梦幻星生园（100%股权，影视制作）、拇指游玩（30%股权，手游发行运营），正在筹划收购掌娱天下（100%股权，手游页游开发运营）与有乐通（100%股权，移动广告营销），截至目前，公司已经形成以IP 为核心、涵盖手游页游、影视剧、动漫及衍生品的一体化泛娱乐生态圈。我们看好公司的泛娱乐原因有三点：1）在众多打出泛娱乐口号的公司中，公司收购的标的在IP 储备、人才资源两方面具有非常明显的优势。2）标的所在的传媒娱乐与公司原有主业属于IP 产业链上下游关系，标的与公司、标的与标的之间都具备协同效应。3）公司给予标的人才充分自由度，高管层内部默契度将为公司长期战略保驾护航。　　影视看点是魔幻系列《那片星空那边海》：梦幻星生园是影视传媒领域以小而美着称的公司，人才方面绑定“言情女王”桐华作为第三大股东，项目方面早期便储备数十个优质文学IP，另外过往电视剧均凭借在湖南卫视、浙江卫视登陆并取得同时段第1、2 名的亮眼表现。今年已有《寂寞空庭春欲晚》、《煮妇神探》两部大剧上线并延续前期成绩，下半年还将上线由王凯、陈乔恩主演的《放弃我，抓紧我》，明年还有桐华小说改编的魔幻巨制《那片星空那片海》，该IP 将打通电视剧、电影、游戏进行影游联动全方位运营，其放大后的商业价值值得期许。而最新的非公开发行计划将募集配套资金中的7.8 亿元投入影视剧制作，资金活水到位后将加速梦幻IP 资源的变现。　　游戏看点是第一波后续项目以及掌娱天下、有乐通的并入：易观智库《中国互联网产业2015趋势盘点2016 发展预测》报告数据显示，2015 年中国移动游戏市场规模达到541.8 亿元，同比增长84.6%，第一波、掌娱天下都在享受这个行业快速增长的红利。第一波是起点白金作家付强创立的游戏公司，之前的3 款代表作《唐门世界》、《莽荒纪》、《绝世天府》均出自顶尖白金作家之手，目前公司储备项目较多，即将上线的《雪鹰领主》受市场关注度很高。另外，非公开发行完成后，掌娱天下、有乐通可以进一步夯实公司在游戏领域的竞争力（尤其在研发、发行、影游联动方面）。　　关键假设： 1） 玩具行业保持稳定发展态势， 即市场规模不会萎缩； 2）网络游戏行业2016~2018 年平均增速不低于20%；3）公司2016 年顺利完成掌娱天下、有乐通相关非公开发行；4）公司收购各标的均完成业绩承诺甚至略微超出承诺。　　业绩预测与估值：我们预计，公司原有玩具业务营收未来三年年增速维持在3%，毛利率稳定在25%左右；而游戏业务在近期的非公开发行完成后收入将大幅增厚，估测16、17 年收入增速分别对应50%、20%，毛利率在55%左右；影视剧方面，估测16、17 年收入增速分别为25%、20%，毛利率在50%左右。　　公司非公开发行完成后（不考虑配套融资），我们预测公司2016~2017 年EPS 分别为0.82 元和0.97 元，考虑到公司影游打通的泛娱乐布局，我们给予40 倍估值，首次覆盖“买入”评级。　　风险提示：宏观经济波动带来的系统性风险、非公开发行进度或不及预期、游戏流水或不达预期、并购企业业绩实现或不及承诺。 今日最新研究报告

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