研报日期：2016-01-24

　　骅威股份(002502)　　事件： 　　1. 2016年01月13日晚间公司发布公告发行股份及支付现金购买资产并募 集配套资金预案。公司拟以非公开发行股份支付交易对价 70%及现金方式支付交易对价 30%相结合方式分别购买王勇、楚立、宋金虎和神州高铁所持有的掌娱天下 100%股权交易对价 8.58 亿元及师晓华、李娜所持有的有乐通100%股权交易对价4.5 亿元，合计 13.08 亿元。其中股份支付方式中以25.19元/股发行 3436.7 万股对价总计 9.156 亿元。同时，公司拟向不超过 10 名特定对象发行股票募集配套资金总额不超 11.83 亿元。配套资金拟用于支付购买标的资产的现金对价、电影和电视剧（网络剧）投资项目及支付中介机构费用。 　　掌娱天下业绩承诺 2016-2018 年实现的合并报表净利润（扣非后）分别不低于6600 万元、8250 万元和 1.032 亿元（对应收购PE 为 13/10.4/8.3倍）；同上，有乐通对应的业绩承诺分别不低于3600 万元、4680 万元和 5850 万元（对应收购PE 为 12.5/9.6/7.7 倍）；若重组完成后，掌娱天下、有乐通将成为骅威股份的全资子公司；公司股票已于 2016年 1月 14日复牌。 　　我们的观点： 　　打造游戏产业从研发 制作 营销推广的产业链模式，协同效应显着：以游戏研发自主创新为主的掌娱天下成立于 2013 年至今已累计开发 30 多款游戏，旗下拥有《北欧女神》RPG手游、《栀子花开》社交类热舞手游等游戏的原始开发权，主要采用游戏增值体验收费模式。鉴于影游商业模式日益成熟，2015年下半年掌娱天下调整战略实行“影游互动，专注精品，深耕细作”的游戏研发和运营战略。最新取得了许可期三年至四年不等的独家《鬼吹灯摸金校尉》MMORPG 页游研发和发行权利、《云中歌》的独家网页游戏出版代理权（已授权腾讯独家代理）、运营权、发行权、《栀子花开 2015》移动游戏改编权，游戏着作权、运营、宣传、推广。 　　从事移动端游戏广告营销业务的有乐通主要承接游戏广告或 APP 广告分包给渠道媒体，提供精准高效广告推送业务。已与400家媒体渠道建立良好关系，推广超过100家精品游戏，覆盖用户达 3亿。2015年下半年有乐通制定了在移动广告营销细分行业中多元化战略的布局。据统计2015 年中国移动广告市场规模将突破560亿元， 随着智能硬件的普及和4G移动基础建设完善数据快速传输功能从而推动移动数据流量增长。有乐通自主研发的广告营销平台自2015年3月上线后日广告展示量超 2000万次，日激活量超 10万次。通过并入上市公司的游戏产业链加强了掌娱天下优质游戏内容在移动渠道端推广方式，减少了游戏广告营销成本；也利于有乐通业务的可持续性发展。 　　骅威股份自 2014 年通过收购第一波涉足网络文学 IP 改编游戏领域，并在2015 年第一波与光线影业成立光威影业，利于 IP 全版权运营。收购掌娱天下将有效补足游戏产业链中研发的重要环节。公司游戏产业链中从掌娱天下（游戏研发） 第一波（游戏制作） 有乐通（移动游戏推广营销渠道）的全产业链运行模式。据中国游戏产业报告统计 2015 年中国游戏用户达到 5.34 亿人，同比增长3.3%，移动游戏市场实际销售收入达到 514.6亿元，同比增长 87.2%，自主研发网络游戏市场实际销售收入达到 986.7 亿元，同比增长35.8%。预计2017年，网页游戏和移动游戏市场收入规模有望分别达到 406.0 亿元、652.9 亿元，占整体网络游戏市场规模的比例分别有望达到 18.1%和31.4%。收购掌娱天下与有乐通将开启游戏产业链中各个环节的互通互补，协同效应显着，极大完善骅威股份游戏全产业链运行模式。 　　盈利预测及估值：公司收购的梦幻星生园 100%股权完成，2015年11月作为全资子公司合并报表，业绩备考中净利润只考虑一个月，公司已公告 2015年净利润在 1.2 亿元左右。我们估计若不考虑本次收购预案，公司 16-17 年将实现归属母公司的净利润 2.94亿元、3.33亿元，对应的 EPS为0.68元、0.77 元，以 1 月 21 日收盘价格对应的 PE 在 2016-2017 年分别为 42 倍、37倍。设若考虑到 2016 年完成收购掌娱天下和有乐通 100%股权，摊薄后的总股本将为4.66亿股，从而我们预计公司 16-17年将实现归属母公司的净利润3.96亿元、459亿元，对应的 EPS为0.85 元、0.99元，以 1月 21日收盘价格对应的PE 在2016-2017年分别为 33 倍、29倍。 　　在电影《寻龙诀》票房达到16 亿的靓丽业绩下，我们看好掌娱天下推出的《鬼吹灯摸…… 今日最新研究报告

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