研报日期：2016-04-15

　　老板电器（002508）　　2015 年公司实现营业收入 45.4 亿元，同比增长 26.58%；实现归属母公司净利润 8.3 亿元，同比增长 44.58%，对应 EPS1.73 元，摊薄 EPS1.72元。其中，四季度表现抢眼：单季实现收入 14.21 亿元，同比增长29.75%；实现净利润 3.42 亿，同比增长 50.90%。分红预案为每 10 股派现金 6 元（含税），同时以资本公积向全体股东每 10 股转增 5 股。　　经营分析　　多重竞争优势，确保收入端增速： 1、厨电是家电行业里增长空间较大的子行业，长期成长空间确定； 2、更新需求爆发，厨电行业整体趋于高端化，公司主打高端品类，将持续受益行业高端化发展； 3、公司推行渠道拆分策略，下沉二三级城市，进一步确保收入增量。四季度收入端同比环比表现较为抢眼，主要是由于 15 年中期地产数据好转，而厨电滞后地产将近半年时间反映。 中怡康数据显示， 15 年 11-12 月油烟机、燃气灶、消毒柜零售量同比增长分别 19%、 15%、 7%，明显优于之前。 截止 2015 年底，公司油烟机、燃气灶、 消毒柜销量市场份额占比分别为 16.78%、 14.64%、10.45%，同比提升 0.59、 0.93、 0.90%。 主要得益于行业高端化及渠道拆分。基于公司多重竞争优势的考虑，认为未来公司收入端增速确定；且公司同时积极开拓其他品类，进一步稳固收入端增长。　　电商优势强、费用控制得利、盈利能力成长空间确定： 公司电商盈利能力远强于线下，以毛利率为例，线上毛利率高于 70%，线下毛利率 58%。而近年来，电商业务占比稳步提升，预计电商占比可从现在的 25%提升至至少33%。由此，公司整体盈利能力也将不断提升。 15 年销售费用率同比下降1.3%， 主要是因为整体营销成本控制及方案规划得利。认为费用端有望维持小幅下滑。未来公司盈利能力成长空间确定。　　地产销售情况乐观，公司持续受益： 另一方面地产端近期销售情况较为乐观，以厨电滞后地产交房面积 6 个月时间测算，截止到现在的地产数据已经可以推算 16 年全年情况，我们认为 16 年厨电都将受益地产回暖。公司将延续 15 年四季度态势，持续受益。　　盈利调整　　考虑到当下厨电行业整体情况以及公司发展战略，预计 16-18 年收入分别为58.95、 76.36、 97.81 亿元，同比增速 29.80%、 29.50%、 28.10%，净利润11.14、 13.63、 16.88 亿元，同比增速 34.14%， 22.31%,23.89%。摊薄后EPS 为 2.29、 2.80、 3.47 元。　　投资建议　　目前股价为 45.70 元，对应 16 年 PE19.9 倍。基于对于公司今后发展展望，给予 16 年 23.88-23.99 倍市盈率，对应目标价区间为 54.73-54.98 元。给予“买入”评级。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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