研报日期：2015-12-31

　　老板电器(002508)　　推荐逻辑： 我国厨电产销量、保有量低， 行业远未达到饱和； 城镇化带来的新购需求和一线城市的更新需求叠加，带来广阔的市场空间。 公司上市以来， 营业收入和利润始终保持高速增长，产品市场占有率不断提高，目前“烟、灶、消”销量均位于榜首。公司推行渠道改革，拆分代理商使渠道下沉有利于开拓三线市场， 电商渠道的兴起为公司带来新的盈利增长动力。　　公司业绩持续增长，行业龙头地位巩固。 2015年前三季度，公司实现营业收入31.2 亿元，同比增长 25.2%，实现净利润 4.9亿元，同比增长 41.1%。公司凭借高端定位以及市场领先优势，持续保持快速增长。中怡康统计，截止今年 8月份，公司油烟机、燃气灶在 KA 渠道销售额市占率分别为 24.5%、 20.7%，同比分别上升 3.1%、 2.2%，龙头地位进一步巩固。　　代理商模式激励终端主动性，渠道下沉拓宽三线市场。 公司从 2013年开始实施渠道改革，缩小单个代理商管辖的市场范围，进一步加快渠道下沉的步伐，一级代理商均由总部进行垂直管理。这一举措能够及时监测市场的销售数据， 加强了公司对终端的控制力，着力布局以往有所忽略的三线城市，打开潜在市场空间。　　线上渠道蓬勃发展，渠道优化提升盈利能力。 截至今年第三季度，公司电商销售额同比增长 70%左右，电商销售额占公司总销售比重超过 20%。电商渠道扩大了公司的市场半径，使得公司覆盖到以前没有深入的市场，这也是公司开拓三线市场的另一个重要手段。电商渠道的兴起进一步改善了公司的销售渠道结构，电商渠道的高毛利率也成为提升公司盈利能力的重要动力。　　有远见无近忧，未来新看点处处开花。 公司与凯芙隆合作，年底将推出净水器产品，深化“聚焦吸油烟机，多品类联动”策略，打造厨电一站购； CCS 和 ROKI智能厨房项目均已落地，迎合环保与高科技的发展趋势。　　盈利预测与投资建议。 我们看好厨电行业的未来发展，并认为公司高端定位的产品在未来发展趋势中占有优势，行业龙头地位会进一步巩固。根据 2016年厨电行业主要上市公司均值，我们给予公司 2016 年 26 倍 PE， 对应目标价格为55.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 今日最新研究报告

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