研报日期：2017-04-13

　　中顺洁柔(002511)　　生活用纸行业格局已经形成，龙头企业在牢固占据优势地位的同时盈利能力持续提升。随着公司唐山和武汉新产能扩建，中顺洁柔全国生产和销售网络逐步健全，看好公司长期发展。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.53、0.68、0.77 元，同比增长36.9%、28.3%、13.2%，维持“强烈推荐-A”投资评级。　　新营销团队发力渠道助力收入大涨：公司新营销团队于2015 年一季度成立，通过升级优化产品结构，铺设多元销售渠道，改善营销结构三个方面，提升公司销售能力，实体和线上渠道销量名列前茅，业绩大涨。2015 年，中顺洁柔销售收入和净利润都“逆袭”分别实现了17.34%和30.66%的高增长，并在2016年进一步“爆发”，销售收入和净利润增长分别高达28.74%、195.30%。　　背倚多元品牌，精准定位市场，产能布局全国：中顺洁柔主打“洁柔”“太阳”两大品牌，产品品类丰富，包装多元时尚，并针对客户群体多元化设计。在强大的品牌号召力和优秀的产品品质保证下，中顺洁柔不断巩固原有销售区域并扩增新产能，同其他纸企展开竞争。目前公司的主要产能在华东地区和西南地区，公司先后公告将在湖北和河北扩建新产能，以填补公司在华北、东北和华中市场的空白，扩展全国销售和生产网络。　　木浆成本和期间费用增速双双降低，盈利可期： 预计全世界纸浆总化学浆产能将在2017 年和2018 年分别增加约323 万吨和339 万吨，占全球总纸浆产能的1.8%，1.9%，纸浆行业产能集中投放将冲击纸浆价格，公司成本压力最大的时候已经过去，同时公司费用扩张趋势结束，成本和费用有望实现双降。　　公司逐渐步入品牌输出的盈利增长轨道，维持“强烈推荐-A”评级：我们看好生活用纸行业格局固化后，龙头企业的盈利能力持续抬升。随着销售网络的持续深耕，公司现有产能的利用率有望持续提升；随着新产能陆续释放，公司的全国销售和生产网络布局兴城。预计2016、2017、2018 年EPS 分别为0.56、0.80、1.01 元，同比增长218%、43%、26%，对应当前股价PE分别为33、23、18 倍，给予目标价24 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。　　风险提示：生活用纸行业消费严重下滑，行业格局发生巨大变化[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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