研报日期：2016-05-04

　　中顺洁柔(002511)　　2011 年后浆价的新一轮暴跌：受全球纸张消费低迷的影响，加上新产能的投放冲击，以及供应商汇率贬值等因素影响。其中漂白针叶浆：2014 年以来价格逐步下行，截至2016 年4 月漂白针叶浆报价590 美元/吨，同比下滑100 美元/吨，幅度15%；漂白阔叶浆：2015 年7 月开始快速下跌，截至2016 年4 月漂白阔叶浆报价505 美元/吨，同比下滑130 美元/吨，幅度20%。木浆是生活用纸、高档胶版纸、铜版纸等纸种的主要原料，浆价的下跌降低造纸企业的成本，其中生活用纸木浆单耗最高，基本是1 吨浆产1 吨纸。　　16-17 年全球木浆供过于求将有所加剧，全球浆价大概率将维持低位：供给端：16 年Q1-Q3 将有约400 万吨新产能陆续投产，对应全球商品浆消费量约7%-8%。2017 年仍有340 万吨新产能投产，对应全球商品浆消费量约6%-7%。需求端：木浆消费与全球经济正相关，据IMF 预测：2016、2017 全球GDP 增速分别为3.4%、3.6%，全球经济低迷将影响木浆消费。从木浆消费区域看，西欧、中国、北美市场占比高达80%；美国、西欧等传统消费大国因纸张需求逐年下滑，木浆消费增长乏力；因此全球木浆消费增量主要依赖中国，因中国经济增速的下行，加上新媒体对传统纸张消费的冲击，国内纸张消费已低迷多年，2013-2015年我国纸张总量年均增速仅1%左右。自13 年以来我国木浆进口已告别高增长，过去三年年均增速仅6.5%。考虑到近期全球浆价暴跌，我们预计16 年全球木浆发运量增长将略有加快，但不改变供应过剩局面。　　生活用纸收益显着，首推中顺洁柔：生活用纸作为终端消费品，单价较低且是刚需，价格具有粘性，较为稳定。在木浆成本下滑的背景下，纸企可能进行一些促销，但一般来说终端产品价格下降幅度要远低于成本下降幅度，从而使得浆价下跌的成本红利大部分可保留在企业内。木浆是生活用纸的最主要原材料，占成本60%-65%左右；剔除后加工成本以及包装成本，木浆占原纸生产成本70%-80%，因此木浆成本下降，生活用纸直接受益。我们预计16-17 年洁柔业绩弹性将非常大。由于洁柔开工率仅60%，随着营销改革的推进，收入端持续向好，预计17 年开工可能打满。在这一轮周期中，我们判断洁柔的净利率可能创历史高点。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。