研报日期：2015-11-10

　　中顺洁柔(002511)　　公司引进优秀销售团队，未来全面铺开销售渠道，有望带动收入大幅增长，迎来业绩拐点；同时股权激励计划绑定核心团队利益，彰显发展信心，预计 2015、2016、2017 年 EPS 分别为为 0.19、0.29、0.44 元，维持“审慎推荐-A”评级。　　行业供求格局有望于 2017 年底再平衡，龙头企业强者恒强。 我们认为，生活用纸行业景气已经基本触底，纸浆成本高位调整，价格战有望逐步缓和，市场集中度有望进一步向龙头企业集中；且市场需求仍有较大提升空间，预计随着未来实体经济的逐步回暖和居民消费能力进一步提升，行业供求格局预计 2017 年底逐步实现缓解。　　强大研发能力构筑较高技术壁垒。 公司拥有“洁柔”、“C&S 国际版”和“太阳”三大品牌，分别以高端品位、国际版、暖万家为品牌定位。目前公司在高档面巾纸市占率 60%，拥有较强研发技术优势，尤其是公司生产的可湿水和柔滑纸，FACE 和 LOTION 系列在市场具有较高竞争力。　　B2C 模式决定渠道决胜， 全新销售团队有望带来业绩拐点。 生活用纸属于 B2C的销售模式，价格上涨向下游传导很慢，而成本下跌却能形成红利。其价值实现在于渠道而非制造环节，尤其在行业偏弱的背景下，企业能够顺畅销售产品更加依赖于其渠道经营模式。我们认为，背靠强大研发，公司通过引进全新优秀销售团队，通过股权激励绑定一致利益，有望迅速突破渠道，带动整体销售快速增长，2016 年底产销逐步平衡，业绩拐点明确。　　盈利拐点清晰， 维持“审慎推荐-A”投资评级。 我们认为， 公司与 2013 年的美克家居较为类似，经营人员的更换带来盈利改善的预期，但团队更替对企业经营的提振需要时间，通常半年到一年能看到更为明显的效果。建议投资者积极关注终端企业产品的改变，如果终端货架位置、堆垛、以及动销率发生变化，我们认为公司市值弹性更具想象空间。考虑到未来销售持续发力、成本节约空间，以及品类扩张预期，预计 2015、2016、2017 年 EPS 分别为0.19、0.29、0.44 元，维持“审慎推荐-A”投资评级。　　风险提示：行业竞争继续加剧，销售开拓不及预期。 今日最新研究报告

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