研报日期：2016-03-08

　　中顺洁柔(002511)　　我们近期对中顺洁柔进行了终端调研，并拜访了公司全新销售团队，渠道营销明显改善， 带动经营拐点已现，未来高增长仍有望进一步提速， 预计 2015、 2016、2017 年 EPS 分别为为 0.19、 0.29、 0.44 元，维持“强烈推荐-A” 评级。　　核心销售人员变更后激励到位，公司盈利增速拐点显现。 公司自 15 年一季度更换了销售团队， 15 年收入和净利回升趋势基本确立，全新销售团队对公司营销架构、渠道建设等优化举措成效渐显。且据我们草根调研发现，目前公司产品终端库存显着下降。前期公司公告以 4.25 元/股的价格向高管及核心骨干共计 242 名激励对象授予 1900 万股限制性股票，合计 1,147 万元，我们认为，大量资金绑定充分调动被激励高管积极性，收入与业绩拐点更为明确。　　今年以来经营情况持续好转，预计下半年正式进入增长提速期。 公司全新销售团队精力充沛，对渠道营销具有丰富经验， 通过减少 SKU、提升高毛利产品占比、以及联合经销商营销等多举措调整，今年公司终端销售延续了去年下半年以来的好转趋势。而公司产品质量口碑业内第一，具有较强竞争力，我们认为，经过一段时间的磨合和打造后， 凭借渠道和产品向结合，公司收入增长和盈利弹性有望在下半年至明年开始正式上一个台阶。　　渠道改善提升产能利用率，收入扩张带来盈利弹性。公司目前产能约 50 万吨，2015 年营业收入 30 亿元，利用率水平仅 60%左右，仍有较大提升空间。我们测算公司 2016 年收入增速对毛利率弹性，可以带来 2 个点毛利率抬升，如图 13，而图 14 表现为，产能利用率水平最终从 60%到 85%，则吨纸毛利额将提升 300 元左右。　　盈利拐点清晰，激励到位， 维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计 2015、2016、 2017 年 EPS 分别为为 0.19、 0.29、 0.44 元，同比增长 37%、 55%、48%，随着公司经营机制改善，盈利能力和动力提升确定性增强，且生活用纸为日常消费品，需求波动较低， 维持 16.5～18 元的目标价和“强烈推荐-A”　　投资评级。　　风险提示： 行业竞争继续加剧， 销售开拓不及预期。 今日最新研究报告

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