研报日期：2017-04-25

　　浙江众成(002522)　　事件：公司发布2016 年年度报告，报告期内实现营业收入5.39 亿元，同比增长11.4%；实现归属上市公司股东净利润1.03 亿元，同比增长52.6%。同时，公司发布2017 年一季度报告，报告期内实现营业收入1.47 亿元，同比增长23.6%；实现归属上市公司股东净利润0.19 亿元，同比减少5.7%。　　产品结构持续优化助力公司营收和净利双双高增长。公司坚持“高端化、差异化”的市场竞争策略，避开竞争日趋激烈的POF 普通膜市场，抢滩高附加值的POF 交联膜市场，实现了营收和净利的高增长。2016 年报告期内，POF 交联膜营收和毛利占比分别为44.5%和52.4%，已成为公司最主要的业绩贡献来源。2017 年一季度，公司继续保持营收的高增长，但由于成本的提升导致净利润出现小幅下滑。公司产品的主要原材料是线性低密度聚乙烯及共聚聚丙烯，价格与国际油价保持高度一致性，油价的上行导致了成本的提升。我们预计2017年原油价格将保持在一定区间震荡，公司原材料成本有望得到控制。　　热塑性弹性体项目筹建已基本完毕，即将成为新兴利润增长极。报告期内，公司控股子公司众立材料“年产12 万吨热塑性弹性体项目”建设期已步入尾声，预计2017 年6-7 月可达到使用状态。公开资料显示，众立材料控股股东韩丙勇教授、张爱民教授等均具备多年热塑性弹性体研发经验，并参与巴陵石化SBS开发项目，技术实力过硬。公司开发的新型TPAE 较其他热塑性弹性体具备耐油、耐磨、机械性好等优点，可广泛用于共享单车、手机、医疗、汽车等众多领域，拥有广阔市场空间。目前共享单车投放处于爆发期，随着公司项目的逐步落地，我们预计公司产品有望在共享单车领域率先打开市场，该项目有望开始为公司持续贡献业绩，成为公司未来几年重要的利润来源。　　“高性能功能性聚丙烯薄膜试制项目”进展顺利，或用于有价证券。目前公司已公布10 多项与该项目相关的专利，根据我们对于公司专利分析，此项目用途指向有价证券。公司产品有望被用作塑料钞票的塑料基材，根据我们核算，塑料基材的市场空间高达200 亿，公司或独家受益广阔空间。　　盈利预测及评级：预计2017-2019 年EPS 分别为0.17 元、0.73 元、1.10 元，对应动态PE 分别为121 倍、28 倍、19 倍，维持“买入”评级，目标价31 元。　　风险提示：下游需求不及预期的风险、热塑性弹性体项目进展不及预期的风险、聚丙烯薄膜试制项目不及预期的风险、油价波动导致原材料成本变动的风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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