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一周四天,熔断两次,A股又在不知不觉中创下了一个世界纪录,身为一个股民,我很骄傲~天天盯着大盘意义不大了,毕竟每天才开盘15分钟,多做研究,多做准备,机会来临了能有底气不怂(其实我觉得不少个股机会已经来了)才是正事儿,不多说了,继续翻牌儿~这次金融菌要翻的牌儿是个制造业公司,连翻了7家医药类公司,今个也算是给大家换换口味哈~
财务状况
说到安防类公司,估计绝大多数的同志们先想到的都是大华和海康威视,这两个家伙确实霸气,市场占有率加一起几乎占据了国内市场的半壁江山,不过金融菌今个要说的是个安防界的小众公司——英飞拓。这公司的十大流通股股东,自2011年以来,已经很多年没见过机构的身影了,能搜到的研报也是寥寥无几。
从净利润情况看,公司自2010年底上市以来,只有13年实现了利润正增长,可能是怕PE太高看着眼晕,今年公司干脆直接亏损了,还能再悲剧点么
ROE情况自然也是差的惊人,这些年一直在2%以下的低位徘徊。
作为一个制造业企业,公司的负债情况倒是控制的不错,最高也不过17%,即便考虑上这些年的3次收购,刨除商誉部分,今年的负债率也仅仅是21.62%;可见公司并不急于扩张负债表加杠杆。
以上的数据可谓毫无亮点,真正让我感兴趣的,是公司的营业收入。
可以看到,近年来公司通过外延收购,让营业收入实现了飞跃式的增长!截止今年Q3的营业收入就已经是5年前的3倍有余,而在大幅提升营业收入的同时,营业利润提升的速度其实也很快,预计今年的整体利润将超过7亿。然而悲剧的是,从上图可以看到,净利润率这些年是越来越低,标准的增收不增利,究竟是什么消耗了利润?
可以看到,这些年来一直居高不下的费用,是造成公司净利润一直无法提升的主要原因,销售费用这些年来一直保持着高速的提升,而财务费用也随着上市募集资金的消耗殆尽而逐渐抬高。公司的管理费用在12年和14年发生了两次较大的提升,这是因为当年分别并购了加拿大的March和澳洲的Swann,机构人员的增多是管理费用增加的主要原因。而今年,公司并购了藏愚科技,预计这也将会让公司的管理费用再次提升。
值得一提的是,公司在研发方面的投入一直堪称豪爽,近几年来一直保持在每年1.3亿的规模,其中2012年研发投入的比例甚至达到了营业收入的16.42%(海康研发占营收比例大约在8%左右,大华为10%左右)!这对于一个每年净利润都没超过6kw的小公司来说,简直是天文数字!
近年来,公司国内收入的水平其实一直没有提升,一直维持在2,3亿的规模,而来自March和Swann的收入则高速提升,截止今年Q3,公司来自国外的收入的占比已近90%,这让公司成为了一个非常另类的存在。
可以看到,近3年来大华和海康来自国外收入的比例虽然也有所提升,但他们的主战场还是在国内。
从毛利率角度看,这三家公司近三年来的毛利都有所下滑,但相差不大,都在40%左右。另外,对于公司今年毛利率从50%下降到42%,大股东刘肇怀先生表示这是因为14年底并购的Swann走渠道销售,其毛利仅为30%左右,且占比较大所致,而其他产品的毛利率并未下降。
公司的股权
英飞拓是一家典型的家族企业,在目前的十大股东里,三股东刘肇胤是董事长刘肇怀的兄弟,四股东新余市品冠投资有限公司的实际控制人刘祯祥,刘恺祥与刘肇怀为叔侄关系,而持有公司132万股未能进入十大股东的副董事长张衍锋,则是刘肇怀的妹夫。
董事长刘肇怀先生现年58岁,美籍华人,中山大学物理系无线电专业本科毕业,美国犹他大学(2014年世界大学排名82名)物理学硕士、博士,曾任美国普林斯顿大学(老牌常春藤,常年世界前十)电机工程系博士后研究员,美国NEC普林斯顿研究院研究员,曾在国外发表科研论文44篇,可谓学识渊博,专业性极强,是一位典型的技术派管理者。
公司这几年来股权情况一直比较稳定,刘肇怀先生一直控制着接近70%的股份,从未做过减持动作,倒是今年6月份,刘肇胤控制的英柏亿以及刘祯祥,刘恺祥控制的鸿兴宝玩了一出高抛低吸,为了避免违反高管短线操作的规定,3季度又换了个马甲重新买回了之前减持的所有股份。
从这点来看,公司高管对公司的价值有着深刻的理解,同时,又对公司的未来充满希望,整个家族对公司的持股接近73%,且不愿真正失去一点控制权,金融菌认为这是个大大的加分项。
公司的业务
英飞拓是一家专注于安防行业的公司;截至目前,全球安防视频监控系统主要经历了四个发展阶段,包括全模拟视频监控系统(CCTV)、半数字化视频监控系统(DVR)、全数字化视频监控系统(NVS)和智能化视频监控系统等。
在模拟时代,公司生产的矩阵切换器、快球和光端机2008 年国内市场占有率分别居第一位、第一位和第二位,可谓祖上也阔过;目前视频监控行业正在经历由前端模拟后端数字的半数字化,向前后端均实现数字化的全数字化转变,英飞拓在数字摄像机时代来临时转型节奏缓慢,被大华,海康远远的拉开了距离,近几年一直在努力的追赶中。
根据其招股说明书中引用过的A&S的数据,英飞拓这个品牌目前依然算的上比较有影响力,排在了2015年中国安防十大国际品牌的第七位。不知是不是因为刘肇怀先生是美籍华人的原因,英飞拓被排在了国际品牌榜上,海康和大华被排在了国内品牌榜上,分居第一和第二位。
其实从目前国内的竞争格局来看,寡头垄断的局面已经初步形成,英飞拓在现有的需求和渠道端很难跟海康和大华分一杯羹,于是,我们可以看到,英飞拓选择了一条不一样的路。分析下他这几年来进行的这3笔收购和今年在申请中的定增,我们会发现,管理层的思路是连续的,这几次行动都是有互相之间的联系的。
收购March
March是一家曾经在加拿大上市的电子安防公司,其企业级DVR的市场份额为美国第一,市场占有率为15.7%;目标公司移动视频监控设备产品的市场份额为全球前三,市场占有率为5.7%。March定位于全球高端市场,其核心客户中大部分集中在如银行客户(美国前五大银行中的三家、加拿大前六大银行的四家、欧洲前五大银行中的一家等)、零售连锁商家客户(沃尔玛等全球领先零售商)、交通运输客户(全球龙头国际性交通运输设备制造商等)。
从第一张图我们可以看到,安防行业的设备可以分成三种,前中后端;而从March的业务分解中我们不难看出March的业务更专注于DVR、NVR产品和增值服务(后端),在前端采集设备方面优势不明显,在收购前,March主要通过外协加工或者外购完成,而在收购以后,英飞拓则可以利用成本低廉的优势,提供前端摄像机等产品,既弥补了March以前的不足,又可以拉动英飞拓的销售,一举两得。
2012年对于March的收购不论从作用还是价格来说都是很优质的一笔交易,当年收购March时共花费9000w美金,其资产以流动资产为主,且在收购前7300w的流动资产中,有4400w是现金或类现金资产,而其负债则全部为应付账款等无息负债,相当于3600w就买下了价值9000w的公司,可谓超值。
从这几年March的业绩表现我们可以看出,2012年收购完成后,营业收入基本没啥变动,而净利润得到了不断的改善,刘肇怀先生表示:之前March亏损主要是因为多年都没有更新NVR了,而在收购后,通过推出新的NVR,March大大降低了成本从而提升毛利,改善了净利润状况。
金融菌认为,March的作用在于为公司带来了大量以机构为主的海外市场,以及中后端技术,同时让公司生产的前端产品可以通过March的渠道得以延伸到国外。
收购Swann
Swann是一家定位于先进的DIY视频监控系统解决方案提供商,在北美、澳大利亚和欧洲等DIY安防市场处于领先地位,其在北美、澳大利亚和欧洲的DIY安防市场占有率分别为19.9%、38.2%和48.8%。
相比于March的机构为主,Swann则主要面向个人。在自装市场上,Swann是全球第一名的企业,全世界、在发达国家有18000个类似沃尔玛的商场售卖其产品。美国是目前智能家居最大的市场,根据尼尔森在2015年第二季度对美国家庭的抽样调查,约40%的家庭希望在家中安装智能家居系统,其中71%的家庭最希望安装具有安防功能的智能家居系统,而根据Park Associates的估算,截至2015年4月,全美智能家居渗透率仅为7.8%(欧美发达国家走过的路,中国早晚要再走一遍)。
Swann公司的智能家居系统可以实现简单地进行安装,而不必破坏隔墙,不必购买新的电气设备。各种电器及其它智能子系统既可在家操控,也能完全满足远程控制(标准的智能家居/物联网概念)。同时,Swann目前正在全球范围内进行云技术方面的合作,其中Intamac为主要合作伙伴。Swann正在与合作伙伴一起开发支持平台和工作流程,以便在所有主要的销售地区提供可靠的云服务。
可以看出,Swann主要是希望通过硬件+云服务的形式,实现家庭物联网,但相对而言,技术只是一方面,更重要的是如何推广,只有有足够多的用户才能进一步完善技术,收集数据,从而建立更强大的护城河,目前来看难度很大,但公司目标远大,且在努力的付诸实践之中,相信Swann在欧美市场较高的占有率可以帮助公司实现初步的数据收集,但是否可以真正做大做强,尚需时间来验证。
另外,从业绩情况来看,Swann这几年的净利润率在不断下滑,尤其是今年上半年,仅为收购前的3%,今年是Swann收购后的第一个完整的会计年度,Swann的业绩情况如何还需年报出来以后才能给予评价。
收购藏愚科技
收购March和Swann为公司带来大笔的海外收入,而今年完成的收购藏愚科技则是公司为打开国内市场所作出的努力。
藏愚科技是一家专注于在平安城市、智能交通领域为客户提供视频监控整体解决方案的公司,其在浙江温州、安徽合肥等城市已有成型的平安城市、智能交通整体解决方案建设项目。其核心产品为视频语义理解系统、高清智能电子警察产品、智能卡口产品、高清视频监控产品等,目前已在杭州、温州、合肥、福州、深圳、莱芜等地得到应用。
2014年8月27日,国家发改委、工信部、科技部等八部委联合印发《促进智慧城市健康发展的指导意见的通知》,而温州是全国90个首批智慧城市试点之一。
可以看到,收购藏愚很重要的一个原因,是他在温州市开展的业务。不管是城市运行管理服务平台、城市云计算服务中心、物联网产业,英飞拓在收购March和Swann时获得的技术都可以得到很好的应用,可以说,温州市一个标杆,如果业务进展顺利,英飞拓依靠在这方面的经验和实力,可能会获得快速打开其他城市市场的机会。
从目前公布的数据来看,藏愚科技是公司目前净利润率最高的业务单元了。
另一方面,藏愚科技在收购的同时还给出了业绩承诺,业务增速为每年30%。
定增项目
2015年9月,公司发布公告,预期募集资金7.5亿进行投资,具体项目如上图所示。仔细看过非公开发行预案,你会发现这次的定增完全是围绕之前收购的三家公司展开的,平安城市对应March,智能家居对应Swann,互联网+对应藏愚科技以及英飞拓原有的业务。同时,可以看出,公司一两年的主要收入来源还是来自于国外。
回顾一下公司这几年来的动作,你会发现公司一贯以来的思路很清晰,收购March,打开外国市场,获得后端技术,继续提升高端产品服务质量;收购Swann,走进个人市场,同时开发云平台,为未来实现智能家居一体化,家庭物联网积蓄技术和数据;收购藏愚科技,利用其在试点城市的业务打开国内市场,把国外的技术引入国内;开启定增,在巩固境外业务的同时试图利用智能城市,智能家居重新抢夺国内市场,将以往卖设备赚钱的模式引导向做服务赚钱,试图建立稳定的现金流,可谓一环套一环。
就目前的情况来看,公司的动作都还只是布局,但我认为这个模式相对于国内已经建立寡头地位的海康和大华,是有希望的,值得观察的,可以说,英飞拓在充分利用现有资源的情况下,选择了一条扬长避短的路。
英飞拓股权极度集中且珍惜公司股权,在研发方面肯投入,管理层思路清晰,收购以及布局的逻辑很合理,这是优势;而在最近连续的暴跌以后,英飞拓目前PB水平为3倍左右,2015的PS大概在4.5倍左右,在还没有产生实际利润的现在,算不上便宜。综合而言,我认为这个公司是个很值得持续关注的公司,一旦业务反转,爆发力将会十分惊人。
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