研报日期：2017-08-16

　　西泵股份(002536)　　业绩实现高增速， 盈利水平进一步提升　　1）报告期内，公司营收和利润均实现较高增速， 盈利水平进一步提升，毛/净利率分别比 2016H1 提升 3.05 和 2.31 个百分点，达到 26.38%/7.84%，我们分析主要受益于以下三个方面：一是公司持续推进产品结构（由低端向高端转变） 和市场结构（由商用车向乘用车转变） 调整，电子水泵、高镍排气歧管、涡壳等高附加值产品占比提升；二是涡壳产能陆续释放，规模效应逐步显现，上半年涡壳营收增速达 73.23%，毛利率比上年同期提升 3.15 个百分点；三是公司大规模投资告一段落， 固定费用无明显增加， 2017H1 期间费用率为 16.80%，比 2016H1 下降 1.17 个百分点。 2）我们认为，随着公司积极引进新技术和新工艺，大力推进产品结构调整，公司毛/净利率有望进一步提升。　　夯实主业，加快发展电子水泵和涡壳等业务　　1） 2016 年 9 月，公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司，有助于推动公司汽车发动机热管理系统业务的发展，同时也有助于加快布局汽车电子等领域，在战略转型方面迈出重要一步。 2）在汽车行业节能减排大背景下，公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务，另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度，盈利能力有望继续提升。 3）目前公司电子水泵（含电控开关水泵）已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货，后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。 4）公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货，随着 150 万只涡壳定增项目逐步落地，涡壳产品有望成为公司未来业绩重要增长点。 5）控股股东宛西控股和实际控制人连续增持，显示出对公司未来发展的信心。　　盈利预测，维持“增持”评级　　我们认为，公司作为汽车水泵和排气歧管龙头，不断夯实主业，加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度，建议持续关注。我们再次上调盈利预测，预计 2017-19 年公司实现营业收入 26.40/33.84/40.27 亿元，同比增长 27/28/19%，实现归母净利润 2.19/3.02/3.83 亿元，同比增长 103/38/27%，对应 EPS 分别为 0.66/0.90/1.15 元/股，维持“增持”评级不变　　风险提示： 主要客户需求低于预期；电子水泵和涡壳等业务拓展不及预期；原材料价格波动风险。[渤海证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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