研报日期：2017-04-13

　　事项：　　2017年4月12日，西泵股份发布年报及一季度报，公司2016年实现营业收入20.85亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长88.8%， EPS为0.32元。 同时，向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。　　2017年一季度实现营业收入5.93亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长71.3%。 同时，预计2017年上半年实现归母净利润7774-9847万元，同比增长50%-90%。　　平安观点：　　年报、一季报业绩高增长，主要源于产品结构和客户结构的优化：2016 年及 2017 年一季度，公司归母净利润分别为 1.08 亿元、 0.51 亿元，分别同比增长 88.8%、 71.3%。我们认为公司业绩的主要驱动因素是：1. 公司战略调整效果显现，产品结构和市场结构优化，中高端产品如电子开关水泵、涡轮增压器壳体等产品的销售比例增速明显，利润增长明显；2. 公司严控投资规模，投资持续减少，固定费用无明显增加，产品利润率回升。　　进、排气歧管和涡壳增长迅猛，产品结构得以优化：　　2016 年，公司营业收入中水泵收入占比 48.33%（2015 年， 53.07%），进排气歧管收入占比 34.65%（2015 年， 29.93%），涡壳收入占比 11.22%（2015 年， 9.30%），飞轮壳收入占比为 2.68%（2015 年， 2.88%），进排气歧管和涡壳业务增长迅猛，目前涡壳铸造产能有 300 万只，加工装备产能有 150 万只， 2016 年产销 60 余万只，涡壳业务有望继续放量。　　规模化效应显现，各产品毛利率均有提升：　　2016 年公司实现营业收入 20.85 亿元，而归母净利润只有 1.08 亿元，净利润率为 5.2%，因此毛利率的提高对于公司净利润增长影响十分明显。2016 年，公司总体业务毛利率为 24.7%，增加 1.9 个百分点，其中随着公司涡壳规模化效应的显现、以及进排气歧管良品率的提升等因素，涡壳、进排气歧管的毛利率分别提升 4.1、 2.4 个百分点。　　经营计划清晰、明确，完成率高：　　2017 年，计划实现营业收入 23 亿元，归属于上市公司股东的净利润 1.6 亿元。从 2016 年的完成情况来看，公司 2016 年计划实现营业收入 21 亿元，实际完成 20.84 亿元，计划完成率 99.24%； 2016年计划实现归属于上市公司股东的净利润 8,000万元，实际完成 10,785.72万元，计划完成率134.82%。公司经营计划完成率高，对今年经营计划的完成充满信心。　　外研方面重点明确，布局有望加速：　　公司紧随市场趋势，布局新能源汽车行业。早在 2011 年即研发出适合电动汽车使用的电子水泵，并持续扩大产能，目前年产电子水泵 50 万只左右，已实现对上汽通用、北汽新能源等的批量供货。并且，公司新近设立上海飞龙公司，开展新能源汽车电子和汽车发动机热管理系统方面研发。公司 2017 年将积极与投行合作参与并购基金，并有针对性选择电子、电控标的合作伙伴，弥补企业短板。　　投资建议：　　我们认为，西泵股份作为水泵行业龙头，主营业务未来将维持稳定增长，并且看好公司未来外延式的布局。由于毛利率变动高于我们此前预期，调整西泵股份 2017 年、 2018 年、 2019 年的 EPS 为 0.56元、 0.72 元、 0.94 元(原预测 2017 年、 2018 年 EPS 为 0.37 元、 0.46 元)，对应 PE 分别为 25.5x、19.8x、 15.2x，维持“推荐”评级。　　风险提示：　　新产品推广不达预期风险、行业景气度下降风险。[平安证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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