研报日期：2016-06-22

　　西泵股份(002536)　　汽车水泵龙头，加快开拓国际市场　　1）公司是国内汽车水泵和排气歧管龙头，主要客户包括通用、康明斯、博格华纳、大众、福特等，目前水泵/排气歧管/涡壳产能达1100/550/300 万只，毛利率达26.16%/20.78%/16.99%，汽车水泵/ 排气歧管国内市占率达30%/15%。2）受益于精益生产的稳步推进、管理费用的严格控制及大规模投资告一段落，公司2016 年一季度归母净利润同比增长达95.37%，高于营收增速92.81 个百分点，随着公司产能逐步释放和自动化生产水平的提升，公司业绩有望保持稳步增长。3）公司积极开拓海外市场，2015 年海外营收占比近25%，目前出口以排气歧管、飞轮壳和支架为主，后续有望依托现有优质客户资源加大水泵和涡壳出口力度，其中水泵有望于2017 年下半年实现大规模出口。　　夯实主业，谋求战略转型　　1）在汽车行业节能减排大背景下，公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务，另一方面加大电子水泵、涡壳、电控开关水泵等节能产品的研发和推广力度，并积极推动排气歧管和电子泵产品在民用航空等领域的应用，谋求战略转型。2）电子水泵普遍应用于新能源汽车和高端传统汽车（尤其是采用涡轮增压技术的车型）上，毛利率较高，市场前景广阔，目前公司电子水泵已实现对北汽新能源的批量供货，后续有望实现对国内主流合资车企的供货。3）涡壳是涡轮增压发动机不可或缺的关键部件，相对排气歧管，涡壳制造流程复杂、投资大、附加值高，随着公司150 万只涡壳定增项目逐步落地，涡壳产品有望成为公司业绩又一增长极。4）公司以“做百年企业，创世界品牌”为目标，在夯实主业的同时，提出适时收购行业内合适标的公司，未来不排除在主业方面进行外延并购的可能。　　盈利预测，给予“增持”评级　　我们认为，公司作为汽车水泵和排气歧管龙头，不断夯实主业，并加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度，业绩有望加速提升，建议持续关注。预计2016-18 年公司实现营业收入21.04/23.81/27.40 亿元，同比增长10/13/15%，实现归母净利润0.93/1.18/1.67 亿元，同比增长64/27/41%，对应EPS 分别为0.28/0.35/0.50 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。　　风险提示：　　市场增速低于预期；海外业务拓展不及预期；原材料价格波动风险。 今日最新研究报告

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