研报日期：2015-11-09

　　事件: 公司公布三季报：前三季度，公司实现营业收入11.69亿元，同比减少1.79%，归属上市公司净利润2574.99万元，同比减少39.72%。其中第三季度，公司实现营业收入4004.99亿元，同比减少7.94%，归属上市公司净利润991.06万元，同比减少30.5%。同时，公司预计2015年净利润在6402.84—10061.61万元，同比区间变动幅度为-30%-10%。 　　点评： 　　单季度净利润下滑放缓，全年仍将受益于4G网络优化的后周期效应以及军工PCB板的持续增长。 　　1、公司前三季度营收同比下降1.79%，主要是受网络覆盖和接入设备大幅下降的影响。前三季度公司净利润同比下滑30.5%，主要为营收同比下降和财务费用上升所致。公司上半年净利润同比下降46.9%，第三季度净利润同比下滑30.5%，下滑趋势放缓。第三季度净利润环比增长167.71%，主要源于上期净利润环比大幅下降（上期净利润环比下降69.5%）和公司盈利能力的逐步改善。 　　2、我们认为公司未来不断聚焦主营的通信业务，作为网络优化区域龙头，短期将充分享受4G行业建设的后周期效应带来的持续增长。展望全年，由于公司工程项目多在下半年进行结算，收入和利润存在季节性波动特点，第四季度净利润下滑压力有望进一步缓解。 　　毛利略有下降，三费整体控制较好。公司前三季度毛利率同比下降1.33个百分点，主要源于营收增速放缓下，固定成本支出摊销带来的毛利下降。公司报告期内各项费用整体规模下降，销售费用率同比下降0.18个百分点，管理费用率同比下降0.85个百分点，财务费用达到3260万，财务费用率同比增长增长1.01个百分点，主要源于14年发行的公司债，计提债券所属期利息所致。公司前三季度三项费用率为18.08%，同比下降0.02个点，整体上费用控制同比转好。 　　中长期亮点在于中国电科信息产业平台价值。长期看，公司作为云计算一体化解决方案商，提供了广州市的云计算顶层设计，云计算业务将打开公司长期成长空间。同时，最大的亮点在于：公司背靠中国电科集团，将成为中国电科华南地区的信息产业平台，存在整合和快速发展预期，重点关注。 　　1、公司已于2015年8月31日停牌，筹划拟收购北京中网华通设计咨询有限公司股权、中华通信系统有限责任公司位于北京丰台区南四环西路188号二区的房产及其他通信行业或互联网行业相关的资产。 　　2、中网华通公司是一个集通信网络规划、优化和工程设计为一体的国家甲级资质勘察设计单位。公司技术力量雄厚、设计类别齐全、技术装备优良，在质量体系等方面处于国内同行业领先水平。我们认为，公司若成功收购中网华通，将大幅提高公司主营的核心竞争力，公司有望成为网规、网优的新龙头企业。 　　3、中华通信是集网规、网优、系统集成和通信设备的综合电信服务商，拥有相关通信行业资质和较好的通信业务平台，有利于公司借助其平台，拓展公司通信业务领域，做强做大公司通信业务板块。同时，中华通信系联通集团的创始股东，目前仍持有其部分股权，公司参股中华通信将有利于公司与运营商进行合作。 　　目前，公司仍在重大资产重组停牌过程中，不排除有其他整合可能。因此，我们认为公司作为华南地区的中国电科信息产业平台，未来快速发展可期，随着国企改革和军工改革，公司整合预期强烈，面临重大机遇。 　　盈利预测与投资建议：短期看，公司网络规划设计业务和PCB业务将保障公司业绩稳步增长；中长期看，云计算业务将打开公司长期成长空间。同时，公司背靠中国电科集团，整合预期强烈，目前已在积极推进外延整合的相关动作，存在快速发展机遇，预计公司15-17年EPS 0.14、0.16、0.19元，重申“增持”评级。 　　风险提示：4G网络建设放缓，竞争加剧，平台整合不及预期。 今日最新研究报告

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