研报日期：2017-08-01

　　兄弟科技(002562)　　事件：　　兄弟科技发布2017 年中报：实现营业收入6.54 亿元，YoY 29%，归母净利润1.54 亿元，YoY 129%，EPS0.29 元，符合业绩预告指引。其中，第2 季度单季实现营业收入3.68 亿元，YoY 52%，QoQ 29%，归母净利润0.89 亿元，YoY 161%，QoQ 36%。　　公司预计2017 年前3 季度归母净利润区间为2.43~2.72 亿元，YoY 150%~180%。　　观点：　　维生素产品仍具涨价空间。2017 年上半年公司维生素业务实现营业收入4.94 亿元，YoY 37%，毛利率提升24ppt 至58%。　　VB1 寡头垄断 新增产能有限，价格持续上行。1H2017 均价上涨18%至372 元/公斤；2017 年年初至今累计上涨7%至380 元/公斤。国内VB1 产品供应寡头垄断，江西天新、华中药业、兄弟科技三家公司市场份额合计约85%。国内VB1 行业新增产能有限，寡头之间具有涨价默契，下游需求稳定，我们预期VB1 产品价格有望持续上涨。　　VB3 价格底部回升，受益原料供应缩减。1H2017 均价上涨70%至67 元/公斤；2017 年年初至今累计上涨25%至69 元/公斤。国内百草枯水剂自2016 年7 月1 日起正式禁用，导致原料吡啶需求量下降，与其联产的3 甲基吡啶及副产物3 氰基吡啶供应量随之下滑。3 氰基吡啶是VB3 的主要原材料，3 甲基吡啶和3 氰基吡啶的供不应求支撑VB3 价格底部回升。公司新建的1.3 万吨VB3 产能有望于2017 年2季度释放，并自供原料3 氰基吡啶，盈利能力将显着提升。　　VK3 受益原料铬矿和红矾钠涨价。1H2017 均价上涨165%至128 元/公斤；2017 年年初至今累计上涨24%至140 元/公斤。主要原材料铬矿、红矾钠在此期间价格持续上行，推动VK3 价格攀升。江西基地建设稳步推进，年内一期项目有望正式投产，产能逐步释放。　　江西基地一期项目年产1.3 万吨VB3 和5000 吨VB5 及各自配套原料项目处于调试阶段，预计今年下半年正式投产。受环保严查影响，近期VB5 价格暴涨，年初至今累计上涨72%至500 元/公斤，公司VB5 具备技术、环保及原料优势，预计投产后有望显着贡献业绩增量。　　江西基地二期3 个项目按计划推进。公司拟公开发行可转债募集资金7 亿元用于建设年产1 万吨苯二酚及1.5 万吨苯二酚衍生物项目，建设期1.5 年，预计项目达产后可实现年均营收7.14 亿元、净利润0.91亿元，投资回报率16.9%。。此外，年产1000 吨碘造影剂及其中间体建设项目也在推荐皮革化学品保持稳定。2017 年上半年公司皮革化学品业务实现营业收入1.30 亿元，YoY 0.2%，毛利率下滑6ppt 至13%。预计该业务未来将保持平稳发展态势。　　结论：　　我们预计公司2017~2019年净利润分别为3.91亿元、5.60亿元、7.01亿元，EPS分别为0.72元、1.03元、1.29元。目前股价对应P/E分别为21倍、15倍、12倍。维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：　　产品价格下滑；项目建设进度不及预期；新业务市场推广不及预期。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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